细探化工需求之家电篇：聚合MDI、制冷剂中枢或迎来上移_23页_1mb

报告摘要

化工行业总结

核心内容

化工行业作为制造业中上游，其增长受到下游家电、汽车、建筑等行业的显著影响。分析师谢楠对化工行业维持“增持”评级，认为行业需求具备复苏迹象，相关化学品如聚合MDI和制冷剂价格中枢有望上移。

主要观点

家电是化工行业的主要下游：家电行业的景气程度对化工需求具有重要影响，尤其是冰箱、空调等白电产品。
短期需求回暖预期：随着疫情缓解，家电内销降幅收窄，出口有望逐步恢复。
中长期增长潜力：居民收入增长及更新需求将推动白电市场增长，聚合MDI和制冷剂需求中枢上移。
MDI与制冷剂价格修复：聚合MDI需求降幅可控，制冷剂因二代配额缩减，价格有望进一步上涨。

关键信息

行业概况

上市公司数：334家
行业总市值：29154.4百万元
行业流通市值：23493.9百万元

白电需求分析

空调：一季度内销同比下滑50.8%，4月收窄至32%；出口持续下滑，但预计二季度后逐步回暖。
冰箱：一季度内销同比下滑25.9%，出口同比减少9.5%，但出口旺季可能带动需求回升。
冰柜：一季度内销同比下滑21%，行业持续去库存，销售压力或逐步缓解。

需求驱动因素

新增需求：住宅购置需求和人均保有量提升是白电增长的两大驱动力。
更新需求：随着家电使用周期接近，更新需求将逐渐释放，对聚合MDI和R22需求形成支撑。

化学品需求预测

聚合MDI：预计2020年需求同比下滑2.9万吨，占总需求的2.8%，整体降幅可控。
制冷剂：二代制冷剂（如R22）因配额缩减，价格中枢有望上移；三代制冷剂具备发展潜力。

投资建议

聚合MDI：建议关注万华化学，其作为MDI龙头，有望受益于价差修复带来的业绩弹性。
制冷剂：建议关注巨化股份、三美股份，二代制冷剂配额缩减支撑价格上涨。

风险提示

原油价格波动：油价大幅下滑可能抑制化工品价格。
宏观经济下行：可能导致大宗产品价格下跌，影响化工行业需求。
疫情全球蔓延：可能带来供应链中断风险，影响行业开工与项目进度。

附录信息

MDI竞争格局

MDI行业呈现极高寡占特征，CR4达83%。
万华化学、科思创、巴斯夫等企业主导行业，未来新增产能可能性较小。

制冷剂竞争格局

R22行业产能持续缩减，配额向头部企业集中。
行业环保压力大，未来供给或进一步缩紧。

投资观点

聚合MDI：需求降幅可控，价格有望企稳回升。
制冷剂：二代制冷剂因配额缩减支撑价格上涨，三代制冷剂具备发展潜力。

图表目录（摘要）

图表1：家电行业与化工行业工业增加值正相关
图表2：应用于冰箱、空调、冷柜中的化学品
图表3：冰箱、空调需求跟踪框架
图表4：家用空调月度内销量
图表5：家用空调月度出口量
图表6：家用空调库存高位盘整
图表7：冰箱月度内销量
图表8：冰箱月度出口量
图表9：冰箱库存持续去化
图表10：冰柜月度内销量
图表11：冰柜月度出口量
图表12：冰柜库存消化明显
图表13：空调零售数据
图表14：冰箱零售数据
图表15：家电零售额与人均GDP密切相关
图表16：大多数家电需求进入瓶颈期
图表17：空调具备更明显的装修属性
图表18：4月商品房销售面积回暖
图表19：农村空调保有量存在提升空间
图表20：冰箱保有量已达到较高水平
图表21：空调更新需求支撑较强
图表22：冰箱更新需求存在缺口
图表23：线下冰箱零售额结构走势
图表24：线上冰箱零售额结构走势
图表25：聚合MDI需求结构
图表26：聚合MDI价格价差变化
图表27：房屋新开工与竣工面积增速进一步收窄
图表28：4月汽车产销同比转正
图表29：国内聚合MDI需求预测
图表30：R22需求结构
图表31：制冷剂价格变化
图表32：HCFC-22生产配额缩减情况
图表33：HCFC-141b生产配额缩减情况
图表34：三代制冷剂淘汰进程
图表35：聚氨酯产业链概览
图表36：全球MDI产能及增速
图表37：MDI全球供给格局
图表38：全球MDI新增产能情况
图表39：制冷剂产业链概览
图表40：2019年国内R22产能负增长
图表41：R22供给格局

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间
- 持有：预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在-10%至+5%之间
- 减持：预期未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6-12个月内对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6-12个月内对基准指数涨幅在-10%至+10%之间
- 减持：预期未来6-12个月内对基准指数跌幅在10%以上