20170825-华创证券-化工行业深度研究：海外化工龙头系列：由科思创看全球聚合物产业发展和万华化学的追赶与超越_31页_2mb

文档总结：海外化工龙头系列分析 - 科思创与万华化学的比较

核心内容

本报告聚焦于科思创（Covestro，原拜耳材料科技）作为全球聚合物产业的龙头企业，分析其业务结构、产品优势、技术特点及市场地位，并将其与万华化学进行对比，探讨万华化学在追赶与超越方面的潜力。

科思创是全球最大的聚合物公司之一，主要业务包括聚氨酯（PU）原料（MDI、TDI、聚醚多元醇）、聚碳酸酯（PC）以及涂料、粘合剂、特殊化学品（CAS）原料。其业务结构高度集中于高壁垒、高附加值领域，具有显著的市场竞争力和技术优势。

万华化学在MDI、TDI、PC等业务上已具备较强的竞争力，尤其在MDI业务上已达到与科思创相近的水平，且在PC业务上持续扩张，未来有望进一步缩小与科思创的差距。

主要观点

1. 科思创概况

• 科思创原为拜耳材料科技，2014年从拜耳集团剥离并独立上市。
• 公司拥有全球领先的聚氨酯、聚碳酸酯和CAS业务，其产品广泛应用于汽车、建筑、电子、医疗等多个行业。
• 科思创在全球拥有30个生产基地，其中8个为世界级规模，具备强大的全球供应链能力。

2. 聚氨酯业务

• 科思创是聚氨酯行业的奠基者，拥有142万吨/年的MDI产能（全球第三）、72万吨/年的TDI产能（全球第二）和133万吨/年的聚醚多元醇产能（全球第二）。
• 聚氨酯业务是科思创收入和利润的主要来源，2016年营收占比超50%，EBITDA占比超40%。
• MDI相比TDI具有更低的毒性与更好的模塑性，因此应用更为广泛。

3. 聚碳酸酯业务

• 科思创是全球最大的PC生产商，总产能148万吨/年，占全球产能的29%。
• 公司在PC领域拥有领先的核心技术与生产工艺，成本优势明显，且在亚太市场占有较大份额。
• 2017年公司宣布扩大上海一体化基地的PC产能至60万吨/年，以满足亚太市场增长需求。

4. 涂料、粘合剂和特种化学品（CAS）业务

• CAS业务是科思创三大业务中附加值最高的板块，公司是脂肪族异氰酸酯衍生品的全球领导者。
• 公司在该领域投入大量研发费用，2016年研发投入达8400万欧元，其中90%用于新产品研发。
• 2016年CAS业务销售额中，28%来自不超过5年的新产品。

关键信息

财务表现

• 2016财年，科思创营收为119.04亿欧元，净利润为8.06亿欧元，同比增长39.2%。
• 2017年上半年，营收达70.84亿欧元，净利润达9.52亿欧元，同比增长131.1%。

技术与成本优势

• 科思创在MDI、TDI和PC等业务中均具备领先的技术优势和成本控制能力。
• 公司通过一体化生产降低生产成本，提升盈利能力。
• 在TDI和MDI领域，科思创通过先进的气相光气化技术实现成本领先。

市场布局与客户结构

• 科思创在全球拥有广泛的市场布局，包括欧洲、美洲和亚洲。
• 公司在多个核心消费区域设有生产基地，贴近客户，增强市场响应能力。
• 客户群体广泛，涵盖汽车、建筑、电子等多个行业，有助于分散市场风险。

万华化学的追赶与超越

• 万华化学在MDI业务上已具备与科思创相当的规模和技术实力。
• TDI业务计划于2018年投产，PC业务持续扩能，未来有望成为其新的增长点。
• 万华化学在成本控制、产能扩张及技术创新方面具备竞争优势，有望在与科思创的竞争中取得突破。

图表与数据

• 科思创全球产能分布图显示其在欧洲、美洲和亚洲均有重要布局。
• 聚氨酯、聚碳酸酯和CAS业务的营收占比及利润占比数据清晰展示了其业务结构。
• 科思创研发投入数据表明其对创新的重视程度。
• 上海一体化基地的扩建历程展示了科思创在中国市场的战略投入。

结论

科思创凭借其在聚氨酯、聚碳酸酯和CAS业务中的技术优势、成本控制能力和全球布局，已成为全球聚合物行业的领导者。万华化学在MDI、TDI和PC业务上已具备较强竞争力，未来有望在技术创新和产能扩张上实现对科思创的追赶与超越。