长城汽车（601633）公司点评报告总结
核心内容
长城汽车在2021年半年度报告中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司实现营业收入619.28亿元，同比增长72.36%；归母净利润35.29亿元，同比增长207.87%。其中，第二季度表现尤为亮眼，尽管受到芯片供应紧张影响，销量环比有所下降，但营收环比仅微降0.98%，主要得益于销量结构优化和单车均价提升。
主要观点
- 销量结构改善：公司Q2高价车型销量占比提升，如三代H6、大狗、长城炮和坦克300等，带动单车均价从Q1的9.18万元提升至Q2的11.03万元，环比增长20.06%。
- 盈利能力提升：Q2毛利率达到17.39%，环比提升2.26个百分点，单车盈利从Q1的0.49万元增长至Q2的0.68万元，环比增长39.75%。
- 产品周期持续景气：公司自去年三季度起开启新一轮强产品周期，哈弗、WEY、欧拉和坦克四大品牌推出多款新车，带动销量和盈利能力提升。
- 技术与组织优化：公司持续优化组织架构，形成“强后台、大中台、小前台”的新体系，并加大在模块化平台、纯电与混动技术、自动驾驶、智能座舱、先进EE架构和线控底盘等领域的研发投入。
- 全球化布局：长城汽车在俄罗斯、印度、泰国和巴西等市场进行产能布局，推动全球化发展，拓展海外市场空间。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2021年半年度数据 |
| 营业收入（亿元） |
619.28 |
| 归母净利润（亿元） |
35.29 |
| 单季营收（亿元） |
308.11 |
| 单季归母净利润（亿元） |
35.29 |
| 单季毛利率 |
17.39% |
| 单季单车盈利（万元） |
0.68 |
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
市盈率（倍） |
| 2021E |
82.83 |
0.90 |
69.96 |
| 2022E |
124.48 |
1.35 |
46.55 |
| 2023E |
163.97 |
1.78 |
35.34 |
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
75.00 |
| 收盘价（元） |
62.97 |
| 12个月股价区间（元） |
13.95~63.71 |
| 总市值（百万元） |
579,509.94 |
| 总股本（百万股） |
9,203 |
| A股（百万股） |
6,103 |
| B股/H股（百万股） |
0/3,100 |
| 日均成交量（百万股） |
47 |
历史收益率
| 持续时间 |
绝对收益（%） |
相对收益（%） |
| 1M |
21% |
19% |
| 3M |
73% |
83% |
| 12M |
371% |
369% |
风险提示
- 宏观经济不及预期：可能影响公司整车销量。
- 销量不及预期：受芯片供应紧张等因素影响，可能影响业绩表现。
分析师信息
- 李恒光：东北证券汽车组组长，专注于整车、零部件和新能源汽车研究。
- 刘力宇：东北证券研究员，研究领域包括新能源汽车、乘用车和汽车零部件。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
附录：财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
103.31 |
143.16 |
193.82 |
228.20 |
| 归母净利润（亿元） |
5.36 |
8.28 |
12.45 |
16.40 |
| 毛利率 |
17.2% |
17.9% |
18.6% |
19.2% |
| 净利润率 |
5.2% |
5.8% |
6.4% |
7.2% |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E（倍） |
64.89 |
69.96 |
46.55 |
35.34 |
| P/B（倍） |
9.17 |
8.04 |
6.92 |
6.92 |
| P/S（倍） |
4.05 |
2.99 |
2.54 |
2.54 |
| 净资产收益率（%） |
13.1% |
17.3% |
19.6% |
19.6% |
财务与运营效率指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
12.77 |
12.93 |
13.20 |
| 存货周转天数 |
30.22 |
31.11 |
30.67 |
偿债能力指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
63.1% |
66.4% |
65.8% |
| 流动比率 |
1.25 |
1.24 |
1.28 |
| 速动比率 |
1.13 |
1.12 |
1.16 |
费用率指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
4.0% |
4.0% |
4.0% |
| 管理费用率 |
2.3% |
2.4% |
2.3% |
| 财务费用率 |
0.3% |
0.2% |
0.0% |
分红指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 分红比例 |
33.3% |
31.1% |
30.9% |
| 股息收益率 |
0.5% |
0.7% |
0.9% |
重要声明
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