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长城汽车深度报告总结

核心内容概览

长城汽车（601633.SH）是国内SUV及皮卡行业的领军企业，主营业务涵盖汽车整车与主要零部件的研发、生产与销售。公司通过新平台、新车型、新出行策略，推动其向全球化科技出行公司转型。2021年3月1日发布的报告指出，公司正迎来发展拐点，新平台“柠檬”、“坦克”和“咖啡智能”逐步落地，为公司带来量利双升的预期。

主要观点

1. 新平台+新周期共振，量利双升可期

• 新平台加速迭代：2020年7月推出的三大技术品牌“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”将推动公司产品结构优化，2022年柠檬/坦克平台渗透率预计达76.1%。
• 新车周期发力：第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300等车型在2021年持续发力，销量表现亮眼，推动公司盈利增长。
• 全球化布局深化：公司实施“12+5”全球化生产布局，包括12个整车生产基地和5个KD工厂，国内“黄金三角”布局已形成，海外业务加速拓展。

2. 皮卡寡头格局，高端乘用化打开想象空间

• 政策逐步松绑：国内多地解禁皮卡进城限制，皮卡市场有望迎来增长，国内皮卡销量仍有翻倍空间。
• 市场集中趋势明显：随着国VI排放标准升级，皮卡市场份额向头部企业集中，长城汽车作为皮卡霸主，将受益于这一趋势。
• “炮”车型引领高端化：长城炮作为首款高端皮卡，已在国内市场取得成功，并在澳洲、智利、约旦等国际市场崭露头角，有望带动公司海外销量增长。

关键信息

股价催化因素

• 新车型销量增长：新平台车型销量提升，带动公司市占率和盈利能力。
• 电动化与智能化转型：长城汽车在电动化与智能化方面展现出强劲实力，推动其向科技出行公司转型。
• 海外工厂布局：俄罗斯及泰国工厂建设进展顺利，海外销量增长预期强烈。

盈利预测及投资建议

• 财务预测：2020-2022年，长城汽车营业收入预计分别为1035亿、1443亿、1637亿；归母净利润分别为54.7亿、101.2亿、122.2亿。
• 每股收益（EPS）：2020年EPS为0.60元，2021年为1.10元，2022年为1.33元。
• 估值：2020年A股PE为52.6倍，2021年为28.5倍，2022年为23.6倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 销量不及预期：受市场变化影响，销量可能不达预期。
• 新平台降本不及预期：平台迭代和降本成效可能不如预期。
• 智能驾驶进度不及预期：自动驾驶技术的推进可能面临技术或市场风险。

技术平台介绍

柠檬平台

• 定位：聚焦城市出行的智能模块平台。
• 技术特点：采用横置承载式平台，支持多种动力方案（ICE、PHEV、HEV、BEV、FCEV），并具备高热效率发动机、高效变速箱等核心技术。
• 未来展望：2022年常规发动机热效率达41%，混动发动机达42%，2025年有望达到51.5%。

坦克平台

• 定位：全球智能专业越野平台。
• 技术特点：采用纵置非承载式平台，支持多种动力形式，配备三把差速锁、坦克掉头等越野配置，以及9AT变速器等先进技术。
• 未来展望：2021年预计实现L3级自动驾驶，2022年实现L4级自动驾驶。

咖啡智能平台

• 定位：整车智能化品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构。
• 技术特点：与高通、腾讯等合作，打造智能网联系统；支持OTA升级、千兆以太网、5G等技术。
• 未来展望：2021年推出首款车型WEY摩卡，未来将逐步搭载至全品牌、全系列车型。

海外扩张

• 全球布局：公司已建成“12+5”全球化生产布局，包括12个整车基地和5个KD工厂。
• 海外营收增长：2017-2019年海外营收年均增长超20%，2020年H1增长21.2%。
• 俄罗斯图拉工厂：成为公司海外主要生产基地，2020年H1海外营收同比增长130.6%，为公司进入欧洲市场奠定基础。

皮卡市场

• 市场现状：国内皮卡以商用为主，受限行、贴标等因素制约，乘用市场尚未充分开发。
• 发展趋势：随着政策逐步放宽，皮卡销量有望增长，市场集中度提升。
• 长城炮表现：作为高端皮卡代表，长城炮在国内外市场表现突出，带动公司整体皮卡业务增长。

管理机制与激励

• 股权激励计划：2020-2022年，公司实施股权激励计划，目标销量分别为102万辆、121万辆、135万辆，归母净利润分别为40.5亿、50亿、55亿。
• 组织变革：公司推动数字化转型，建立以用户为中心的组织架构，提升管理效率。

结论

长城汽车凭借新平台、新车型和新战略，正加速向科技出行公司转型。随着皮卡市场政策松绑和高端化趋势，公司有望在国内外市场实现销量和盈利的双增长。报告首次覆盖给予“买入”评级，预期未来三年公司盈利能力将持续提升，估值逐步走低。