20161121-申万宏源-造纸轻工行业周报_成品纸价格推涨顺利_25页_1mb

轻工造纸行业2016年11月21日总结

核心内容

本报告聚焦轻工造纸行业在2016年11月的市场表现、行业基本面变化及未来趋势，重点分析了造纸与包装轻工板块的动态，并对相关企业进行了推荐。

主要观点

1）家居行业稳健增长，ROE持续提升

• 索菲亚：2017年受益于橱柜扭亏为盈，大家居品类扩张提升客单价，有望延续高增长。
• 美克家居：客户群扩张+客单价提升，保障收入增长。供应链效率改善提升，2017年盈利改善可期。集团美克化工资产处置中，未来管理层将更聚焦家居主业。
• 大亚圣象：业绩持续超预期，管理层结构优化，股权激励成为利益协同有效工具，高管做大市值意愿增强。未来有望通过外延扩大品类，提升市占率。
• 顾家家居：新上市，业内口碑好，职业经理人团队执行力强，上市后预计内生外延增长将加快，值得长期关注。

2）造纸行业供给收缩，整体筑底弱复苏，部分纸种新增需求推动增长

• 山鹰纸业：受益于电商和冷链快速发展，拓展箱板瓦楞新需求。下游包装行业分散强化原纸厂议价能力，短期看好涨价和成本快速传导，中长期看好集中度提升。公司具备350wt箱板瓦楞产能和10亿m²包装产能，自备电厂扩建+包装盈利改善+增值税即征即退+定增募投新产能保障股权激励高业绩承诺（以2015年基数，2016-2018扣非归母净利增速不低于50%、200%、400%）。定增价2.55元和行权价2.93元提供安全边际，业绩高增长可期。
• 晨鸣纸业：业绩高增长、估值有优势。造纸Q3起每月盈利近亿元，提供业绩弹性和估值中枢恢复动力。租赁规模300亿，定增底价7.58元和BPS较高者构建安全边际，B/H股有望持续回购。

3）包装行业业务稳定+低估值，符合增量资金配置需求

• 奥瑞金：主业受益于红牛销量恢复，两片罐供求形势逐步改善，新产品推出提升盈利。公司再次修改定增方案后，预计上会进程加快，未来大包装外延值得期待。提前在冰雪运动领域布局，有望占得先机。一瓶一码智能二维码营销包装产品积极推进中。
• 东风股份：烟标产业链龙头，2016年因烟草终端去库存，主业出现明显下滑，股价低位运行一年有余。预计未来内生增速有望恢复，积极拓展烟包领域主业外延。大消费布局值得期待。
• 劲嘉股份：烟标产业链龙头，同样因烟草终端去库存影响，主业下滑。借助充沛的经营现金流拓展烟包领域，同时大健康布局值得期待。

4）国企改革

• 岳阳林纸：国企改革+PPP双主题。定增过会等待批文，开启园林PPP成长新篇章。宁波120亿PPP稳步推进，带来巨大盈利弹性。后续有望依托诚通集团平台，持续对接地方优质PPP项目。诚通牵头设立3500亿国有企业结构调整基金，为公司后续转型提供想象空间。
• 其他国企改革标的包括：珠江钢琴和飞亚达。

行业基本面变化

1）产品价格：纸价提升均有落实

• 铜版纸：终端均价5422元/吨，持平上周；出厂均价5067元/吨，较上周上涨0.25%。
• 双胶纸：终端均价5984元/吨，持平上周；出厂均价5695元/吨，较上周上涨0.44%。
• 灰底白板纸：终端均价4308元/吨，较上周上涨6.42%；出厂均价3850元/吨，较上周上涨7.32%。
• 白卡纸：终端均价5897元/吨，较上周上涨0.18%；出厂均价5560元/吨，持平上周。
• 箱板纸与瓦楞纸：价格推涨顺利，多地纸厂大幅上调原纸价格，实单落实情况良好。预计后市有较大幅调涨计划。

2）国际针叶浆价格稳定、阔叶浆价格阴跌；国内浆价稳定

• 国际针叶浆：NBSK EU报808.77美元/吨，较上周下跌0.07%；BHKP EU报653.48美元/吨，较上周下跌0.10%。
• 国内针叶浆、阔叶浆：价格稳定，乌针、布针4433元/吨；布阔3980元/吨；银星4500元/吨。
• 美废ONP：价格维稳，OCC价格上涨，ONP#8报187.5美元/吨；OCC#11报210美元/吨，较上周上涨0.48%。

3）包装原材料：原油价格上涨，衍生品价格盘整

• Brent原油：报47.97美元/桶，较上周上涨7.20%。
• 聚乙烯：价格维稳，1170美元/吨。
• 聚丙烯：价格下跌，1025美元/吨，较上周下跌0.97%。
• 聚苯乙烯：价格上涨，1240美元/吨，较上周上涨3.77%。
• BOPET与BOPP：价格维稳，终端均价分别为8767元/吨和10933元/吨。

4）其他轻工行业：国际黄金、白银价格下跌

• COMEX黄金：报1208.7美元/盎司，较上周下跌1.27%。
• COMEX白银：报16.624美元/盎司，较上周下跌4.36%。

关键信息

行业动态

• 环保压力：多地造纸企业因雾霾被停产，如河北3家原纸厂、河南3家原纸厂，预计一个月原纸产能减少27.5万吨。
• 废纸资源：国内废纸回收率低，进口废纸资源趋紧，成为企业扩张瓶颈。玖龙纸业通过掌控废纸资源实现快速发展。
• 智能包装：随着工业4.0推进，智能包装逐渐兴起，如带有二维码、温敏材料等的包装产品，具有防伪、追踪等功能，成为未来趋势。
• 纸浆市场：国际浆价受成本和供需影响，部分浆厂宣布涨价，但整体市场仍呈低迷态势。国内浆市因环保政策和进口限制，也受到一定影响。

企业动态

• 山鹰纸业：计划三年内实现归母扣非净利润分别增长50%、200%、400%。
• 晨鸣纸业：湛江晨鸣白卡纸机已逐步投放市场，约4760元/吨。

投资建议

• 推荐关注晨鸣纸业和山鹰纸业等造纸龙头，因其具备成本控制能力与行业集中度提升的预期。
• 关注奥瑞金、东风股份、劲嘉股份等包装轻工企业，因其具备增长潜力与转型前景。
• 关注岳阳林纸、珠江钢琴、飞亚达等国企改革标的，具有政策支持与转型机遇。

未来展望

• 行业集中度提升：随着环保政策收紧和成本上升，造纸行业集中度有望进一步提升。
• 智能包装兴起：基于新材料、无线通讯和互联网技术的智能包装将成为未来包装行业的重要方向。
• 废纸资源稀缺：国内废纸资源稀缺，进口资源趋紧，企业需加强资源掌控能力以应对未来挑战。

行业新闻摘要

• 美国废纸分类标准修订：自2016年6月1日起，废纸分类标准进行重大调整，对国内废纸市场产生影响。
• 国际浆价波动：国际浆厂对亚洲市场涨价，但整体市场仍低迷。印尼OKI浆厂投产可能对市场造成影响。
• 中国纸浆进口量价齐跌：2016年10月中国纸浆进口金额同比下降14.41%，国内纸浆市场面临供需变化。

近期关注

• 非流通股解禁明细：多只股票在2016年12月及2017年1月解禁，涉及多个轻工造纸企业。
• 重点公司盈利预测：晨鸣纸业、山鹰纸业、奥瑞金、劲嘉股份等公司盈利预期良好，估值具有吸引力，建议增持或买入。

注：本报告综合了2016年11月轻工造纸行业多份报告及市场动态，为投资决策提供参考。