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2017年9月20日 造纸与轻工行业周报总结

核心内容概述

2017年9月20日的行业周报主要分析了轻工造纸行业的表现与前景，特别关注了家居和造纸板块的持续高增长趋势。报告指出，随着环保政策趋严和供给侧改革的推进，行业集中度提升，龙头企业盈利能力和估值性价比优势凸显。同时，原材料价格上涨对整体行业造成压力，但龙头企业凭借成本控制与议价能力，展现出更强的盈利能力。

主要观点

1. 家居行业

• 短期波动：受地产情绪波动影响，但中长期看，龙头成长性确定，具备穿越周期的能力。
• 行业整合：行业持续整合，龙头通过渠道和品牌力扩张市场份额。
• 二次装修需求：预计到2025年，家装家居需求中65%来自二次装修，成为主要增长点。
• 定制家居：定制衣柜、橱柜行业增长显著，定制衣柜增速更快，受益于渗透率提升和品类扩张。
• 价格与订单：主要上市公司客单价提升，预收账款增长36%，显示未来订单趋势稳定。
• 推荐标的：
  • 索菲亚：定制家居业务量价齐升，推出员工持股计划，体现长期发展信心。
  • 顾家家居：沙发业务受益行业集中度提升，拓展新品类。
  • 欧派家居：定制橱柜龙头，加快开店，推进大家居战略。
  • 美克家居：收入逐季提速，多品牌多品类战略持续推进。
  • 大亚圣象：三四五线城市渠道下沉，旧房翻新占比高，产品结构升级强化盈利。
  • 志邦股份：橱柜持续快速增长，拓展衣柜、大宗、出口业务。

2. 造纸行业

• 价格持续上涨：文化纸全面反弹，箱板纸和瓦楞纸价格持续上涨，吨利水平提升。
• 环保政策影响：全国及各省环保督查持续高压，小产能被取缔，龙头集中度提升。
• 废纸进口限制：禁止进口混合废纸政策发酵，国废价格上涨，美废欧废价格下跌，导致国废与美废价格倒挂。
• 进口指标紧张：2017年至今审批进口指标2102万吨，低于2016年，废纸供应紧平衡。
• 关注点：10月废纸进口指标新批情况，若获批量大，将缓解价格倒挂现象。
• 推荐标的：
  • 山鹰纸业：业绩超预期，湖北基地产能释放，北欧纸业并表增厚业绩。
  • 晨鸣纸业：17年全年盈利预测35亿元，17年PE仅10倍，估值最低。
  • 太阳纸业：17-18年归母净利预测至18.5亿和22亿，特种纸、老挝溶解浆、箱板纸项目落地。

3. 其他轻工及包装行业

• 岳阳林纸：央企背景，园林PPP业务带来业绩弹性，拟设立雄安新区办事处。
• 包装行业：龙头盈利能力稳定，受益于原材料价格上涨和上下游谈判能力。
• 推荐标的：
  • 劲嘉股份：定增已获批，烟标业务内生增长恢复，社包外延拓展。
  • 东港股份：电子发票政策利好，技术服务类业务放量，高管增持。
  • 裕同科技：技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随北美客户业绩有望超预期。
  • 东风股份：下半年烟标主业复苏，外延增厚，推进大消费战略。
• 其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受估值切换。
• 推荐标的：
  • 晨光文具：传统文具渠道稳健增长，办公B2B业务增长快，2018年盈利有望拐点。
  • 中顺洁柔：渠道下沉，精细化管理提升盈利潜能，推出员工持股计划。

关键信息

• 环保督查：广东、山东、江苏、四川等省份下半年推进环保督查，小产能取缔更坚决，龙头集中度提升。
• 价格趋势：国废、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、双胶纸等产品价格持续上涨，冲击6000元/吨。
• 进口限制：混合废纸禁止进口，导致国废与美废价格倒挂，10月进口指标审批是关键。
• 原材料上涨：原油价格上涨，聚乙烯价格下跌，聚丙烯和聚苯乙烯价格维稳。
• 国际行情：国际针叶浆、阔叶浆价格上涨，美废ONP、OCC价格下跌。
• 市场表现：造纸板块整体上涨2.57%，跑赢沪深300（0.14%）。
• 投资评级：
  • 买入：山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、劲嘉股份、东港股份、裕同科技、岳阳林纸、晨光文具。
  • 增持：索菲亚、顾家家居、欧派家居、美克家居、大亚圣象、志邦股份、合兴包装、美盈森、安妮股份、梦百合、康耐特、永新股份、永吉股份、奥瑞金、潮宏基、瑞贝卡、飞亚达A、亚振家居、金洲慈航、王子新材、康欣新材、珠江钢琴、齐心集团、浙江永强。
  • 中性：华泰股份、博汇纸业、合兴包装、瑞贝卡、齐心集团。

附注

• 证券分析师：周海晨、屠亦婷、范张翔、丁智艳。
• 研究支持：杜洋。
• 联系人：丁智艳，电话：(8621)23297818×7580，邮箱：dingzy@swsresearch.com。
• 投资评级说明：以6个月内证券或行业相对沪深300指数的表现为标准。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，客户应自行判断。

行业趋势与展望

• 造纸：价格持续上涨，环保政策推动集中度提升，龙头有望享受高盈利。
• 家居：定制化趋势明显，二次装修需求增长，龙头成长性确定。
• 轻工包装：受益于政策与市场，龙头表现优于行业，值得关注。

图表与数据

• 图1：造纸板块跑赢市场。
• 图2-5：各纸种终端价格走势。
• 图6-7：国际与国内浆价上涨。
• 图8：美废价格下跌。
• 图9-11：原油、黄金、白银价格变化。
• 表1：非流通股解禁明细。
• 表2：重点公司盈利预测与投资评级。

总结

2017年9月20日的周报指出，轻工与造纸行业在环保政策和供给侧改革推动下，价格持续上涨，龙头集中度提升，盈利预期改善。家居行业在定制化趋势和二次装修需求推动下，成长性确定，而造纸行业在环保督查和废纸进口限制下，价格反弹，龙头业绩有望超预期。整体来看，估值性价比高的龙头股是重点推荐标的，建议关注其业绩增长潜力和市场表现。