20210830-光大证券-比亚迪电子-00285.HK-2021年Q2业绩点评_结构件业务承压_电子烟待进一步放量_5页_631kb

比亚迪电子 (0285.HK) 2021年Q2业绩总结

核心内容

比亚迪电子在2021年上半年实现营收445.31亿元人民币，同比增长42%。然而，由于低毛利率组装业务营收占比扩大、芯片缺货导致产线效率下降、以及高毛利口罩业务营收大幅下滑，毛利率同比下降6.2个百分点至6.9%。归母净利率同步下降4.2个百分点至3.7%，归母净利润为16.43亿元人民币，同比下降34%。

主要观点

1. 结构件业务承压

• 1H21表现：结构件业务营收同比下降17%至71.10亿元人民币，主要受高端旗舰机型销量下滑及华为手机销量减少影响。
• 2H21展望：预计随着安卓手机销售旺季到来、芯片供需格局改善及A客户新结构件量产爬坡，结构件业务有望在2H21回暖。

2. 组装业务持续放量

• 1H21表现：组装业务营收达304.71亿元人民币，同比增长208%，主要得益于A客户核心产品线组装业务的大幅增长。
• 2H21展望：安卓客户组装业务合作深化、产能扩张及A客户组装份额提升，预计组装业务将持续增长。

3. 新型智能产品与汽车智能系统业务增长显著

• 新型智能产品：1H21营收达50.14亿元人民币，同比增长38%，受益于智能家居、游戏硬件及无人机等产品出货量增长。
• 汽车智能系统：1H21营收为12.90亿元人民币，同比增长90%，多媒体中控系统及通信模组（4G、5G）出货强劲，业务进入高速增长阶段。

4. 电子烟业务进展未达预期

• 当前进展：公司与海内外大客户在加热不燃烧产品（HNB）方面深化合作，但陶瓷雾化芯量产进度及规模低于预期。
• 未来展望：电子烟业务前景需等待陶瓷雾化芯进一步放量及监管政策明朗化。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021/2022/2023年净利润预测分别下调24%/21%/18%至37.61/49.59/63.53亿元人民币。
• 估值调整：基于SOTP估值法，结构件业务参考A股同业蓝思科技/长盈精密21年18x/21x PE，给予21年25x PE；组装业务参考光弘科技21年21x PE，给予21年25x PE，综合估值下调目标价至49.4港元，维持“买入”评级。

财务数据

• 营业收入：预计2021年达101.73亿元人民币，同比增长39.1%；2022/2023年预计分别增长28.7%/26.8%。
• 净利润：2021年预计37.61亿元人民币，2022/2023年预计分别增长31.8%/28.1%。
• 每股收益：2021年预计1.67元人民币，2022/2023年预计分别增长31.8%/28.1%。

资产负债表

• 总资产：预计2021年达44.77亿元人民币，2022/2023年预计分别增长26.7%/26.1%。
• 股东权益：预计2021年达25.49亿元人民币，2022/2023年预计分别增长21.3%/22.8%。

现金流量表

• 自由现金流：2021年预计861万元人民币，2022/2023年预计分别为152万元人民币和1,103万元人民币。

风险提示

• 行业竞争加剧：金属机壳行业竞争加剧可能对利润率造成压力。
• 技术渗透不足：3D玻璃渗透率不及预期可能影响结构件业务增长。
• 大客户项目推进不及预期：A客户项目推进速度可能影响整体业绩表现。

市场数据

• 总股本：22.53亿股
• 总市值：754.82亿港元
• 一年最低/最高价：30.9-63.1港元
• 近3月换手率：37.8%

评级与投资建议

• 当前价/目标价：33.50港元/49.40港元
• 评级：买入（维持）

分析师信息

• 分析师：付天姿、吴柳燕
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930519070004
• 联系方式：付天姿 021-52523692 / futz@ebscn.com；吴柳燕 021-52523690 / wuliuyan@ebscn.com；王赞 021-52523862 / yunwang@ebscn.com