20210830-东吴证券-卫士通-002268.SZ-2021半年报点评_半年报高增_全年业绩高增可期_5页_631kb

报告摘要

卫士通2021半年报总结

核心内容

卫士通发布2021年半年报，上半年实现营业收入8.44亿元，同比增长94.75%；归母净利润-0.42亿元，同比增长68.27%；扣非后归母净利润-0.44亿元，同比增长67.13%。尽管净利润为负，但其增长幅度显著，显示公司业务正在快速扩张，且未受疫情明显影响。公司维持“买入”评级，上调了2021-2023年的盈利预测。

主要观点

业绩表现强劲：2021年第二季度收入同比增长49.91%，归母净利润同比增长908.16%，扣非后归母净利润同比增长951.19%，显示出公司盈利能力显著提升。
订单增长明显：公司上半年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长124.70%，存货同比增长117.64%，表明在手订单大幅增长，预计下半年业绩将继续高增长。
政策利好不断：多项政策如《网络安全等级保护2.0》《密码法》《数据安全法》等的出台，为数据安全行业带来积极影响，公司作为隐私计算龙头，将率先受益。
行业前景广阔：根据工信部规划，到2023年，网络安全产业规模将超过2500亿元，年复合增长率超过15%，重点行业如电信、金融、能源等将加大投入。
治理结构优化：公司实施了10年期的限制性股票激励计划，通过长期激励绑定核心团队，提升治理效率，释放积极信号，有利于公司长期发展。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元)	P/E(倍)
2020A	2,384	13.3%	161	3.6%	0.19	243.39
2021E	3,201	34.3%	346	114.4%	0.41	113.52
2022E	4,187	30.8%	454	31.1%	0.54	86.61
2023E	5,320	27.1%	581	28.1%	0.69	67.58

重要财务指标

ROIC：从3.9%提升至13.5%
ROE：从3.4%提升至9.7%
毛利率：从35.5%提升至41.5%
资产负债率：从27.2%上升至41.9%
P/B：从8.35下降至6.51
EV/EBITDA：从208.48下降至52.78

风险提示

行业竞争加剧可能导致产品价格和毛利率下降；
商业密码推广不达预期；
疫情对下游行业盈利能力的影响；
政府采购进度不达预期；
应收账款增长可能带来坏账风险。

估值与投资建议

分析师上调公司2021-2023年归母净利润预测，分别达到3.46亿元、4.54亿元、5.81亿元，对应的每股收益为0.41元、0.54元、0.69元，PE分别为114倍、87倍、68倍，维持“买入”评级。

行业背景

政策支持：网络安全等级保护2.0、《密码法》《数据安全法》等政策陆续落地，为数据安全行业提供制度保障。
市场空间：预计到2023年，网络安全产业规模将突破2500亿元，年复合增长率超15%。
技术方向：公司聚焦隐私计算、数据分类保护、安全监管治理等核心技术，积极布局数据安全领域。

激励计划

激励对象：高管、核心技术人员和骨干员工共335人，授予838万股股票。
解锁条件：ROE分别不低于3.6%、4.0%、4.5%，净利润平均增长率不低于10%、13%、16%。
有效期：10年，分5批次解锁。

总结

卫士通2021年半年报显示公司业绩持续高增长，尤其在第二季度表现亮眼，预计下半年业绩仍将持续增长。行业政策利好不断，公司作为数据安全龙头企业，将在隐私计算和数据安全技术领域持续受益。公司通过长期激励计划强化治理结构，推动长期发展。尽管存在行业竞争、政策执行、疫情和应收账款等风险，但整体仍维持“买入”评级，未来增长潜力较大。

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