20230830-兴证国际证券-比亚迪电子-00285.HK-汽车业务维持高增_收购捷普结构件产线_4页_400kb

电子行业研究报告总结

核心内容

本报告对比亚迪电子（00285.HK）进行了详细分析，提出增持评级，并将目标价上调至38.38港元，预计2023年目标价较现价32.60港元上涨17.73%。报告综合分析了公司近期业绩表现、业务发展、财务数据及投资建议。

主要观点

1. 业绩表现

• 2Q23业绩亮眼：公司实现营收298.05亿元人民币（YoY +31.0%，QoQ +13.0%），毛利率8.0%（YoY +2.8ppt，QoY +0.3ppt），归母净利润10.57亿元（YoY +132.9%，QoQ +130.3%），净利率3.6%（YoY +1.6ppt，QoQ +1.8ppt）。
• 上半年业绩稳健增长：1H23总营收达561.80亿元（YoY +28.6%），归母净利润15.16亿元（YoY +139.2%），净利率2.7%（YoY +1.2ppt）。
• 利润增长来源：海外大客户、新能源汽车、新型智能产品业务增长，以及美元升值带来的汇兑收益。

2. 业务发展

• 汽车业务持续高增长：新能源汽车业务营收61.33亿元（YoY +89.5%），新型智能产品业务营收89.99亿元（YoY +30.1%）。
• 收购捷普结构件产线：公司拟以158亿元收购捷普新加坡的成都、无锡工厂，旨在增强其在海外大客户产业链中的优势。
• 海外大客户业务表现稳健：1H23智能手机及笔电业务营收410.48亿元（YoY +23.8%），其中零部件业务营收49.86亿元（YoY -25.7%），组装业务营收360.62亿元（YoY +36.4%）。
• 安卓手机业务有望回暖：随着下半年国内安卓新机上市，公司手机业务有望触底回升。

3. 财务预测

• 财务指标增长趋势：预计2023/2024/2025年归母净利润分别为32.25亿元、40.04亿元、53.46亿元，同比增长分别为73.6%、24.2%、33.5%。
• 估值与盈利预测：按2024年净利润给予20倍PE估值，目标价为38.38港元，较当前价格有17.73%的上升空间。
• 主要财务比率：毛利率从2022年的5.9%提升至2023年的7.3%，净利率从1.7%提升至2.3%，ROE从7.2%提升至11.3%。

4. 投资建议

• 增持评级：基于公司北美大客户业务进展顺利、新能源汽车和户储等新兴业务的成长逻辑已被验证，以及收购案的潜在协同效应。
• 财务模型未考虑收购不确定性：报告指出收购案的落地尚存不确定性，因此在财务模型中暂未纳入该因素。
• 风险提示：包括消费电子持续疲软、新能源汽车等新兴业务进展不达预期、收购项目发生变化等。

关键信息

财务数据概览

资产负债情况

毛利与成本结构

结构件与新兴业务

• 结构件业务：2023年1H23结构件业务营收达360.62亿元（YoY +36.4%），表现稳健。
• 新能源汽车业务：预计2023年收入贡献将增长至15.2%，且毛利率高于公司平均水平。
• 新型智能产品业务：预计2023年收入贡献将达15.2%，毛利率显著高于公司平均水平。

估值与投资逻辑

• 估值依据：按2024年净利润给予20倍PE估值，上调目标价至38.38港元。
• 业务互补性：新能源汽车和户储等新兴业务的成长逻辑已被验证，继续对安卓手机业务形成互补。

风险提示

• 消费电子持续疲软
• 新能源汽车等新兴业务进展不达预期
• 收购项目发生变化

投资评级说明

• 增持评级：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间。
• 股票评级：买入（>15%）、增持（5%～15%）、中性（-5%～5%）、减持（<-5%）、无评级（无法获取必要信息）。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

公司背景与分析师信息

• 公司名称：比亚迪电子（00285.HK）
• 分析师：洪嘉骏
• 联系方式：hongjiajun@xyzq.com.cn
• 执业资格：SAC: S0190519080002，SFC: BPL829

信息披露

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
• 报告中信息未考虑获取人员的具体投资目的、财务状况及特定需求。
• 本报告由兴业证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。