20210429-光大证券-比亚迪电子-00285.HK-2021年一季报点评_A客户项目如期推进_后续市场预期差修复有望进一步打开估值空间_5页_632kb

比亚迪电子 (0285.HK) 2021年一季报点评总结

核心内容

比亚迪电子在2021年第一季度实现收入198.90亿元人民币，同比增长132.24%。主要增长动力来自A客户核心产品线的组装业务，推动收入大幅上升。尽管毛利率同比下降6个百分点，但净利润同比增长22.92%至8.08亿元人民币，归母净利率为4.1%。

主要观点

• A客户项目进展顺利：A客户核心产品线的组装业务为公司带来显著收入增长，预计在2Q21开始放量，尽管存在芯片缺货导致的订单推迟风险，但影响有限。
• 安卓业务成长空间仍存：尽管部分安卓机型出货量波动，但随着旗舰机型上量及玻璃、陶瓷机壳的进一步放量，安卓业务仍有较大增长潜力。
• 电子烟项目前景良好：电子烟业务进展顺利，烟杆和棉芯烟弹已量产，陶瓷芯烟弹预计于2Q21实现自动化量产，有望带动公司收入数倍增长。
• 市场预期差修复：公司新项目（如IoT、电子烟）的发展尚未被市场充分认知，存在预期差，未来有望提振市场对其估值的预期。
• 盈利预测与估值：公司2021年、2022年、2023年净利润预测分别为49.2亿、62.5亿、77.1亿元人民币。基于SOTP估值法，给予目标价64.6港元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021年第一季度收入：198.90亿元人民币，同比增长132.24%。
• 2021年第一季度毛利润：12.82亿元人民币，同比增长20.40%。
• 2021年第一季度净利润：8.08亿元人民币，同比增长22.92%。
• 毛利率：6.4%，同比下降6个百分点。
• 净利率：4.1%。

盈利预测

财务状况

• 总资产：预计2021年为46,259百万人民币，逐年增长。
• 流动资产：预计2021年为33,693百万人民币，持续增长。
• 现金及短期投资：预计2021年为4,515百万人民币，增长明显。
• 总负债：预计2021年为19,609百万人民币，逐年上升。
• 股东权益合计：预计2021年为26,650百万人民币，持续增长。
• 自由现金流：预计2021年为1,919百万人民币，增长显著。

估值分析

• 目标价：64.6港元。
• 当前价：48.6港元。
• 估值方法：采用SOTP（Sum of the Parts）估值法。
• 结构件业务估值：参考A股同业蓝思科技/长盈精密2021年19x/20x PE，给予25x PE。
• 组装业务估值：参考A股同业光弘/工业富联2021年17x/14x PE，给予25x PE。

风险提示

• 金属机壳行业竞争加剧。
• 3D玻璃渗透不及预期。
• 大客户项目推进不及预期。

公司评级

• 评级：买入。
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

市场数据

分析师信息

• 分析师：付天姿、吴柳燕。
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930519070004。
• 联系方式：付天姿 021-52523692 / futz@ebscn.com；吴柳燕 021-52523690 / wuliuyan@ebscn.com；联系人：王赞 021-52523862 / yunwang@ebscn.com。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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