20210512-兴证国际证券-比亚迪电子-00285.HK-结构件放量在即_新兴业务多方突破_5页_615kb

报告摘要

比亚迪电子（00285.HK）投资研究报告总结

核心内容

本报告对比亚迪电子（00285.HK）在2021年第一季度及未来发展趋势进行了深入分析，指出其在北美大客户业务、新兴智能产品以及电子烟产品方面的增长潜力，并对公司的投资价值进行了评估。

主要观点

业绩表现：
2021年第一季度，比亚迪电子营收达到199亿元，同比增长132%；毛利率为6.4%，同比下降6个百分点；归母净利润为8亿元，同比增长23%；净利率为4.1%，同比下降3.6个百分点。
2020年全年，公司归母净利润达到5,441百万元，同比增长240.6%。
预计2021年归母净利润将下调至46亿元，2022年维持在67亿元。
北美大客户业务：
北美大客户业务主要集中在平板与手表产品，其中平板相关收入预计在2021年实现3倍增长，达400亿元人民币。
整机组装占客户3成份额，预计达2000万部，配套金属结构件已开始放量，玻璃盖板亦有望导入。
手表产品的陶瓷部件和玻璃前盖也有望进一步放量，推动相关业务盈利。
安卓客户需求回暖：
2021年第二季度，芯片供应缺口将缩小，消费电子结构件业务将恢复增长。
随着新机上市，整体手机需求及高端机份额提升，公司结构件业务有望增长，毛利率及盈利能力同步提升。
公司在安卓机及电脑业务方面营收规模预计为350-400亿元人民币，未来增量主要来自小米组装业务、三星玻璃背盖及所有安卓品牌玻璃前盖的份额提升。
新兴业务进展：
新兴智能产品如无人机、扫地机器人、游戏硬件等维持高增长动能。
电子烟产品方面，加热不燃烧的ODM产品已实现量产，棉芯雾化器及烟弹产品在2021年第二季度出货，陶瓷芯雾化器即将量产。
公司已规划千万级别产能规模，以应对行业高速增长需求。
汽车智能系统部分也受益于行业复苏，除供应自家比亚迪品牌汽车，也逐步向外部客户量产出货。

关键信息

目标价与评级：
目标价为53.9港元，现价为38.25港元。
投资建议为“审慎增持”，认为公司盈利水平将在2021年第二季度改善。
财务数据：
- 2021年预计营业收入为103,436百万元，同比增长41.5%。
- 毛利率预计为9.6%，净利率预计为4.4%。
- 净资产收益率（ROE）预计为17.3%，基本每股收益（EPS）预计为2.02元。
- 公司总股本为2,253百万股，总市值为862亿港元。
风险提示：
- 结构件价格竞争
- 新产能利用率不及预期
- 组装业务利润率较低

投资建议

短期展望：
由于组装业务先于结构件放量，导致2021年第一季度利润率下滑，预计2021年第二季度结构件业务将提升配套率，带动盈利改善。
电子烟产品进入量产阶段，技术积累与客户需求将得到验证，有望驱动估值中枢。
估值分析：
按2021年净利润给予22倍PE估值，下调目标价7.5%至53.9港元。