20250407-德邦证券-流动性与机构行为跟踪40_基金配长缩量_19页_2mb

固定收益市场周度点评总结

核心内容概述

本报告主要分析了2025年第4周（3.31-4.3）固定收益市场的资金面、同业存单与票据发行情况以及主要机构的现券买卖行为。整体来看，市场流动性有所改善，资金利率下行，机构行为呈现分化趋势。

主要观点

1. 货币资金面

• 逆回购到期与投放：本周共有11868亿元逆回购到期，央行累计投放6849亿元，全周净投放流动性为-5019亿元。
• 资金价格下行：R001、R007、DR001、DR007分别下降至1.66%、1.74%、1.62%、1.70%，分别位于26%、13%、26%、9%的历史分位数。
• 质押回购成交量下降：日均成交量为6.08万亿元，较前一周下降4%。隔夜回购成交占比上升至86.4%，位于60.4%分位数。
• 机构净融入规模变化：主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周净融入3470亿元，较前一周增加10587亿元。基金公司与证券公司分别净融入-558亿元和302亿元，较前一周大幅减少。

2. 同业存单与票据

• 存单发行与融资：本周同业存单发行规模为2720.1亿元，较前一周减少5576.9亿元；净融资额为1704.7亿元，环比上升1606.9亿元。
• 发行规模分银行类型：股份制商业银行发行规模最大，为1076.3亿元，国有行、城商行、农商行分别为547.6亿元、818.8亿元、180.5亿元。
• 发行利率下行：各期限存单发行利率普遍下降，1Y存单发行利率下降最多，股份行发行量占比最高。
• 票据利率下行：3M期国股直贴利率、转贴利率分别下降至1.25%、1.09%；6M期国股直贴利率、转贴利率分别下降至1.14%、1.12%。

3. 机构行为跟踪

• 基金为主力买盘：基金净买入现券1255亿元，其中利率债增持707亿元，信用债增持371亿元，其他（含二永）增持335亿元。
• 股份行为主力卖盘：股份行净卖出现券1844亿元，较前一周有所减少。
• 理财净买入规模：理财净买入现券502亿元，利率债与信用债分别增持123亿元和87亿元。
• 农村金融机构净买入：农村金融机构净买入现券397亿元，利率债减持248亿元，信用债增持2亿元。
• 保险净买入规模：保险净买入现券302亿元，利率债增持230亿元，信用债增持16亿元。
• 机构行为分化：不同机构在不同期限债券上的买卖行为存在明显差异，基金主要增持7-10Y利率债与1Y信用债，保险则偏向长期利率债。

关键信息

资金面情况

• 净投放：全周净投放流动性为-5019亿元。
• 利率变化：R001、R007、DR001、DR007分别下降12.02BP、51.42BP、9.58BP、35.28BP。
• 质押回购：日均成交量为6.08万亿元，隔夜回购占比达86.4%。

存单与票据情况

• 发行规模：本周同业存单发行总量为2720.1亿元，净融资1704.7亿元。
• 分银行类型：股份行发行规模最高（1076.3亿元），农商行最低（180.5亿元）。
• 分期限发行：1Y存单发行规模最高（1484亿元），占总发行量的55%。
• 票据利率：3M期国股直贴利率下降58BP至1.25%，6M期国股转贴利率下降21BP至1.12%。

机构行为

• 基金：净买入1255亿元，主要增持7-10Y利率债和1Y信用债。
• 理财：净买入502亿元，利率债与信用债分别增持123亿元和87亿元。
• 农村金融机构：净买入397亿元，利率债减持248亿元，信用债增持2亿元。
• 保险：净买入302亿元，利率债增持230亿元，信用债增持16亿元。
• 杠杆率：广义基金杠杆率小幅下行至105.4%，位于37%历史分位数。

风险提示

• 央行可能超预期收紧货币政策。
• 流动性变化可能超出预期。
• 机构行为可能大幅趋同，形成正反馈。

图表目录

• 图1：公开市场操作（亿元）
• 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）
• 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）
• 图4：资金利率本周（3.24-3.28）变化（BP）
• 图5：主要融出方净融入金额（亿元）
• 图6：主要融入方净融入金额（亿元）
• 图7：机构周度（3.31-4.3）融入融出金额与环比变化（亿元）
• 图8：分机构日度资金净融入（百万元）
• 图9：大行/政策行融出规模（亿元）
• 图10：质押回购成交量（亿元）
• 图11：隔夜回购成交占比
• 图12：分机构杠杆率水平（%）
• 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）
• 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）
• 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）
• 图16：本周（3.31-4.3）同业存单发行、到期、净融资（亿元）
• 图17：同业存单周度到期规模（亿元）
• 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）
• 图19：不同期限同业存单发行利率（%）
• 图20：SHIBOR利率（%）
• 图21：SHIBOR利率曲线（%）
• 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）
• 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）
• 图24：票据利率（%）
• 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）
• 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）
• 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）
• 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）
• 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）
• 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）
• 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）
• 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）