20250421-德邦证券-流动性与机构行为跟踪42_保险_农商入场配长_20页_2mb

固定收益市场周度点评总结

核心内容

本周（4.14-4.18）固定收益市场整体呈现资金利率上行、机构行为分化、同业存单与票据利率下行的趋势。货币资金面持续宽松，但资金价格有所上升，机构净买入规模有所调整，同时存单净融资额减少，票据利率持续走低。

主要观点

1. 货币资金面

• 逆回购与MLF到期：本周逆回购到期4742亿元，MLF到期1000亿元。
• 央行操作：央行累计投放逆回购8080亿元，全周净投放流动性2338亿元。
• 资金利率变化：R001、R007、DR001、DR007分别上涨3.8BP、1.02BP、4.21BP、3.91BP，截至4月18日，分别位于27%、13%、28%、9%的历史分位数。
• 质押回购交易量：周度日均成交量为6.33万亿元，环比下降6%。
• 隔夜回购占比：日均占比为85.4%，环比下降0.61个百分点，位于82.4%分位数。
• 主要融出方净融入：大行/政策行与股份行净融入3447亿元，较前一周增加3219亿元。
• 主要融入方净融入：基金公司及产品净融入-400亿元，证券公司净融入-337亿元，较前一周分别减少1633亿元和1130亿元。
• 基金杠杆率：广义基金杠杆率小幅下行至105.6%，位于41%历史分位数。

2. 同业存单与票据

• 存单发行与到期：本周同业存单总发行量为7096亿元，到期量为7043.7亿元，净融资额为52.3亿元，环比减少1413.7亿元。
• 发行规模分布：城市商业银行发行规模最大（2660.9亿元），国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别增加556.4亿元、减少568.7亿元、增加330.1亿元、减少85.1亿元。
• 期限分布：3M存单发行规模最高（2518.8亿元），占总发行量35.5%；6M存单发行规模为1676.9亿元，占23.63%。
• 存单利率变化：各期限存单发行利率分化，1M、3M、6M存单发行利率较4月11日分别变动0.51BP、-0.43BP、-1.17BP。
• 票据利率下行：3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.1%、1.05%、1.08%、1.08%，较4月11日分别下降10BP、7BP、8BP、12BP。

3. 机构行为跟踪

• 现券买卖：本周现券主力买盘来自“其他”，净买入987亿元；卖盘来自城商行，净卖出1709亿元。
• 基金操作：基金净买入现券548亿元，其中利率债减持184亿元，信用债增持105亿元，其他（含二永）增持97亿元，存单减持78亿元。
• 理财操作：理财净买入现券687亿元，利率债增持34亿元，信用债增持105亿元，其他（含二永）增持97亿元，存单增持450亿元。
• 农村金融机构操作：净买入现券365亿元，利率债增持612亿元，信用债增持10亿元，存单减持300亿元。
• 保险操作：净买入现券772亿元，利率债增持794亿元，信用债增持46亿元，其他（含二永）减持188亿元，存单增持120亿元。

关键信息

机构行为趋势

• 基金：净买入现券548亿元，其中利率债减持184亿元，信用债增持447亿元，其他（含二永）增持208亿元。
• 理财：净买入现券687亿元，其中利率债增持34亿元，信用债增持105亿元，其他（含二永）增持97亿元，存单增持450亿元。
• 农村金融机构：净买入现券365亿元，利率债增持612亿元，信用债增持10亿元，其他（含二永）增持44亿元，存单减持300亿元。
• 保险：净买入现券772亿元，利率债增持794亿元，信用债增持46亿元，其他（含二永）减持188亿元，存单增持120亿元。

债券类型偏好

• 利率债：基金减持7-10年期利率债；理财增持20-30年期利率债；农村金融机构增持7-10年期利率债；保险增持20-30年期利率债。
• 信用债：基金增持1年以内信用债；理财增持1年以内信用债；农村金融机构增持7-10年期信用债；保险增持3-5年期信用债。

风险提示

• 货币政策收紧：央行可能超预期收紧流动性，影响资金面。
• 流动性变化：资金面可能出现超预期波动。
• 机构行为趋同：机构行为大幅趋同可能形成正反馈，加剧市场波动。

图表概览

• 图1：公开市场操作金额（亿元）
• 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）
• 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）
• 图4：资金利率本周变化（BP）
• 图5：主要融出方净融入金额（亿元）
• 图6：主要融入方净融入金额（亿元）
• 图7：机构周度融入融出金额与环比变化（亿元）
• 图8：分机构日度资金净融入（百万元）
• 图9：大行/政策行融出规模（亿元）
• 图10：质押回购成交量（亿元）
• 图11：隔夜回购成交占比
• 图12：分机构杠杆率水平（%）
• 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系
• 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）
• 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）
• 图16：同业存单发行、到期、净融资（亿元）
• 图17：同业存单周度到期规模（亿元）
• 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）
• 图19：不同期限同业存单发行利率（%）
• 图20：SHIBOR利率（%）
• 图21：SHIBOR利率曲线
• 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）
• 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线
• 图24：票据利率（%）
• 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）
• 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）
• 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）
• 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）
• 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）
• 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）
• 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）
• 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）
• 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）

总结

本周资金面整体宽松，但资金价格上行，机构行为呈现分化趋势。基金与理财对利率债和信用债的偏好有所不同，农村金融机构与保险则在超长期利率债上表现积极。同时，存单发行规模增加，但净融资额减少，票据利率持续下行。市场需关注央行货币政策变化、流动性波动及机构行为趋同带来的潜在风险。