20250119-德邦证券-流动性与机构行为跟踪31_资金价格承压_农商行买长缩量_18页_2mb

固定收益市场点评（2025年1月19日）

投资要点

本周固定收益市场流动性总体呈现净投放状态，但资金价格呈快速上行趋势，主要由央行结构性操作及机构行为变化构成。现将核心内容总结如下：

1. 资金面分析

• 央行流动性投放：11月3日至7日，央行累计净投放流动性4589亿元，逆回购投放力度较大（日均2千亿元级别），但MLF到期规模较大（9950亿元），拖累整体流动。
• 资金价格大幅上升：隔夜利率R001、DR001分别上涨至268%、186%的水平，变动幅度超9000BP；期限结构上，短端利率飙升但跨月利率相对平稳。
• 融出方行为变化：大行及政策性银行净融入资金6479亿元，较前一周增加；隔夜回购成交量（日均）降至570万亿元，隔夜成交占比上升但仍处高位分位。
• 杠杆率下行：基金、证券及银行机构杠杆率多数下降，尤其基金杠杆率显著回落至10.54%，显示避险情绪升温。

2. 同业存单与票据

• 存单净融资扩大：总发行5.93万亿元，到期量显著减少，净融资额约2.62万亿元，大行及国有行仍为主要发行方。
• 存单利率分化：1年期利率涨幅显著，而中期利率波动趋缓，显示短期资金趋紧、中长期利率受政策预期影响有限。
• 票据利率整体平稳：3M国股直贴利率小幅上行，部分期限利率小幅波动，市场预期保持谨慎。

3. 机构行为跟踪

• 现券市场净卖出加剧：基金净卖出现券1968亿元，利率债为主力减持品种；理财则继续买入现券，偏向信用债和利率债短期增持。
• 机构分层明显：大行、基金、理财及农商行行为差异化，险资偏向中长期利率债，呈现避险加仓特征。

4. 风险提示

流动性超预期收紧、货币政策超预期调整以及市场行为趋同带来的潜在连锁反应，均为市场参与者需密切关注的变量。

总结

当前流动性边际趋紧，央行主动调节意味显著，机构行为分层加剧，避险情绪主导现券市场，杠杆率整体下行凸显紧张与观望并存的局面。未来需关注政策边际变化对资产价格的传导效应。