大宗联合专题系列1：大宗品涨价深度复盘与展望-20210114-长江证券-68页_5mb

大宗商品涨价深度复盘与展望总结

核心内容

本报告由长江证券研究所发布，分析了2021年大宗商品市场上涨趋势背后的驱动因素，并对多个行业进行了详细展望。核心内容包括工业周期复苏、美联储资产负债表扩张、供给出清、以及不同商品的供需变化和盈利预期。

主要观点

• 通胀交易的三个阶段：资产价格将随经济复苏呈三阶段演绎，黄金、基本金属、原油和农产品分别在不同阶段引领市场。
• 工业周期复苏：中美工业周期同步复苏，制造行业需求强于地产，海外复苏驱动更强。
• 美联储扩表：美联储资产负债表扩张是通胀交易的重要驱动力，若停止扩表，资产相关性将下降。
• 供给优化：部分行业如汽车制造和有色加工冶炼已实现结构优化，供给端力量显著。

关键信息

石化行业

• 原油需求：2021年全球原油需求预计同比增加578万桶/日，复苏迹象明显。
• 原油供给：OPEC+深化减产，预计2021年全球原油供给将增加317万桶/日。
• 油价预测：预计2021年油价将站稳50美元/桶上方。
• 聚乙烯：需求稳步增长，供给增速趋缓，预计2021年需求增速将超过供给增速。
• 丙烯：未来5年对外依存度将上升，供需缺口扩大，价格弹性高。

化工行业

• 氨纶：需求增速为各类化纤品种中最高，年均复合增速达12.4%，2021年供需存在缺口，价格有望继续上行。
• 涤纶长丝：需求修复，开工率维持高位，2021年供需缺口扩大，价格上行。
• 钛白粉：海外需求强劲，国内需求快速恢复，2021年供需缺口扩大，价格持续上行。

交运行业

• 集运需求：2020年需求前低后高，出口占比提升，2021年需求增速将显著上升。
• 供给限制：在手订单比例低，供给增速放缓，运价中枢上行。
• 运价弹性：美线长协价格上升将显著提升利润，运价中枢预计上行。

建材行业

• 玻璃与玻纤：供需紧平衡，价格持续上行，2021年需求稳中有增，供给增量有限。
• 玻纤需求：受益于风电、汽车和电子需求改善，行业集中度提升。
• 玻璃供给：浮法产能可能收缩，节能玻璃和光伏玻璃短期贡献业绩增长。

金属行业

• 铜：2020年国内需求增长，全球需求基本持平，2021年需求有望继续增长。
• 供需平衡：国内需求增长对冲海外需求下滑，2021年供需关系改善。

行业展望

石化行业

• 油价：预计2021年油价将站稳50美元/桶以上，受益于供需改善。
• 聚乙烯：需求增长快于供给，盈利周期反转，价格有望上行。
• 丙烯：未来5年对外依存度上升，供需缺口扩大，价格弹性大。

化工行业

• 氨纶：需求增速稳定，2021年供需缺口扩大，价格继续上涨。
• 涤纶长丝：需求修复，价格上行，行业集中度提升。
• 钛白粉：海外需求强劲，国内需求恢复，价格持续上行。

交运行业

• 运价：2021年运价中枢上行，需求增长和供给限制共同推动。
• 运力：供给增速放缓，需求增长明显，运价有望维持高位。
• 盈利：美线长协价格上升将显著提升净利润，运价上涨具有持续性。

建材行业

• 玻璃：供需紧平衡，价格上行，节能玻璃和光伏玻璃贡献业绩增长。
• 玻纤：需求继续修复，供给增量有限，行业集中度提升，盈利空间大。

金属行业

• 铜：2021年需求增长，全球供需关系改善，价格有望继续上行。

总结

2021年大宗商品市场整体呈现上涨趋势，主要受工业周期复苏、美联储资产负债表扩张、供给出清和需求复苏等因素驱动。各行业供需关系改善，价格和盈利预期上行，尤其是石化、化工、交运和建材行业，预计2021年将出现明显景气提升。