20200504-中泰证券-汽车行业2019及2020Q1财报总结_板块分化_乘用车现金流改善_重卡持续高景气度_28页_1mb

汽车行业2019及2020Q1财报总结与投资建议

核心内容

本报告总结了2019年及2020年第一季度中国汽车行业的整体表现，分析了乘用车、商用车、重卡以及零部件板块的走势，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

行业整体承压，估值处于底部

• 2019年汽车行业销量为2575.4万辆，同比下滑8.1%；2020Q1销量为366.7万辆，同比下滑42.4%。
• 行业整体营收同比下滑3.3%，归母净利润同比下滑48.8%。
• 当前行业市净率（PB）约为1.54倍，处于周期底部。
• 汽车板块整体跑输沪深300指数，其中乘用车板块跌幅最大，达-5.8%。

板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度

• 乘用车：销量持续承压，但Q4营收同比增长7.2%，结束此前下滑趋势。尽管净利润仍处于底部，但经营性现金流改善明显，同比增长133.6%。
• 重卡：2019年销量117.4万辆，同比增长2.3%；2020Q1销量27.4万辆，同比减少15.7%。尽管受疫情影响，但重卡产业链主要企业净利润仍处于历史高位，超市场预期。

二季度展望：静待行业复苏

• 汽车制造成品库存已进入下行通道，当前库存处于低位，主动去库存完成，行业压力减缓。
• 汽车零售约占我国零售总额的10%，对稳经济意义重大。消费放开是大趋势，限购地区有望释放较大销量增长空间。
• 限购地区传统燃油车刚需需求约705万辆，未被满足，有较大成长空间。

关键信息

2019年乘用车表现

• 销量2143.3万辆，同比下滑9.5%。
• 德系、日系销量增长2.3%和3.1%，自主品牌市占率下降至39%。
• 经营性现金流净额为728.7亿元，同比增长133.6%。

2020Q1表现

• 汽车销量大幅下滑，乘用车销量为287.3万辆，同比减少45.4%。
• 行业整体毛利率13.6%，净利率0.8%，盈利能力仍处于底部。
• 重卡销量为27.4万辆，同比减少15.7%，但主要重卡企业净利润仍处于历史高位。

投资建议

• 乘用车：推荐关注德日系和一线自主品牌，如上汽集团、长安汽车、广汽集团。
• 零部件：推荐关注业绩确定性较高的企业，如精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份。
• 重卡：推荐关注中国重汽、威孚高科及重卡发动机龙头等企业。

风险提示

• 乘用车销量下行的风险。
• 消费促进政策推及不及预期的风险。
• 国三重卡淘汰不及预期的风险。
• 基建投资不及预期的风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：汽车年度销量增速
• 图表2：2019年主要汽车集团销量
• 图表3：汽车季度销量增速
• 图表4：2020年Q1主要乘用车企业销量
• 图表5：汽车行业营收增速（年度）
• 图表6：汽车行业归母净利润增速（年度）
• 图表7：汽车行业营收增速（季度）
• 图表8：汽车行业归母净利润增速（季度）
• 图表9：行业整体年度销售毛利率
• 图表10：行业整体年度销售净利率
• 图表11：行业整体分季度销售毛利率
• 图表12：行业整体分季度销售净利率
• 图表13：行业整体分季度ROE
• 图表14：行业整体分季度ROA
• 图表15：年初至今行业涨跌幅
• 图表16：年初至今汽车细分板块涨跌幅
• 图表17：汽车与汽车零部件行业PE-Bands
• 图表18：汽车与汽车零部件行业PB-Bands
• 图表19：2020Q1申万行业基金持股比例
• 图表20：2018Q1-2020Q1汽车行业基金持仓变化
• 图表21：汽车行业主要标的2020Q1基金持股情况
• 图表22：2019年乘用车分国别销量、增速
• 图表23：2020Q1乘用车分国别销量、增速
• 图表24：2018年乘用车销量结构
• 图表25：2019年乘用车销量结构
• 图表26：乘用车行业营收增长率（年度）
• 图表27：乘用车行业营收增长率（季度）
• 图表28：乘用车行业归母净利润增速（年度）
• 图表29：乘用车行业归母净利润增速（季度）
• 图表30：乘用车行业销售毛利率（年度）
• 图表31：乘用车行业销售净利率（年度）
• 图表32：乘用车行业销售毛利率（季度）
• 图表33：乘用车行业销售净利率（季度）
• 图表34：乘用车行业EPS（整体法）
• 图表35：乘用车行业ROE（整体法）
• 图表36：申万乘用车年度期间费用率（整体法）
• 图表37：申万乘用车季度期间费用率（整体法）
• 图表38：申万乘用车存货周转率、营收账款周转率
• 图表39：申万乘用车固定资产周转率、总资产周转率
• 图表40：乘用车经营性现金流量净额（亿元）/年度
• 图表41：乘用车经营性现金流量净额（亿元）/季度
• 图表42：零部件行业营收增长率（年度）
• 图表43：零部件行业归母净利润增速（年度）
• 图表44：零部件行业营收增长率（季度）
• 图表45：零部件行业归母净利润增速（季度）
• 图表46：零部件行业销售毛利率（年度）
• 图表47：零部件行业销售净利率（年度）
• 图表48：零部件行业销售毛利率（季度）
• 图表49：零部件行业销售净利率（季度）
• 图表50：零部件行业EPS（整体法）
• 图表51：零部件行业ROE（整体法）
• 图表52：汽车零部件存货周转率、营收账款周转率
• 图表53：汽车零部件固定资产周转率、总资产周转率
• 图表54：零部件经营性现金流量净额（亿元）/年度
• 图表55：零部件经营性现金流量净额（亿元）/季度
• 图表56：重卡年销量、增速
• 图表57：重卡季度销量、增速
• 图表58：2018年主要重卡企业销量
• 图表59：2019年主要重卡企业销量
• 图表60：主要重卡企业营收增速（年度）
• 图表61：主要重卡企业营收增速（季度）
• 图表62：主要重卡企业归母净利润（年度）/亿元
• 图表63：主要重卡企业归母净利润（季度）/亿元
• 图表64：主要重卡企业销售净利率（季度）
• 图表65：主要重卡企业ROE（季度）
• 图表66：2018年底我国国三重卡保有量构成
• 图表67：四轮基建周期重卡行业主导因素分析
• 图表68：我国重卡保有量、销量、保有量增速
• 图表69：汽车制造产成品存货（亿元）
• 图表70：汽车制造产成品存货同比增速
• 图表71：经销商库存预警指数
• 图表72：乘用车厂家库存（万辆）
• 图表73：经销商库存系数（月）
• 图表74：经销商分品牌库存系数（月）
• 图表75：零售总额、汽车零售额（万亿元）、增速
• 图表76：2019年零售总额中汽车零售占比
• 图表77：2019年以来部分汽车消费刺激政策梳理
• 图表78：我国汽车限购城市整车梳理
• 图表79：限购城市传统车指标数（万）、申请人数（万）、中标率
• 图表80：限购地区2018年户均汽车保有量
• 图表81：我国分地区千人汽车保有量（辆）、人均GDP（万元）
• 图表82：限购地区2019年汽车分品牌上险数排行（辆）

分析总结

本报告分析了汽车行业在2019年及2020Q1的业绩表现，指出行业整体承压，但乘用车和重卡板块表现分化，其中乘用车现金流改善，重卡仍保持高景气度。同时，报告强调了消费放开趋势，以及限购地区巨大的需求空间。在投资建议方面，推荐关注德日系、一线自主品牌和重卡产业链企业，以把握行业复苏机会。然而，也提醒投资者注意潜在风险，包括销量下滑、政策不及预期、国三重卡淘汰及基建投资不及预期等。