20200504-中泰证券-新能源汽车产业链2019_2020Q1财报总结_分化加剧_产业现金流改善_50页_2mb

新能源汽车产业链2019及2020Q1财报总结

核心内容概览

本报告总结了2019年及2020年第一季度新能源汽车产业链的市场表现、财务状况及未来投资建议，重点分析了整车、锂电中游及上游资源等环节的变化趋势。

主要观点

• 市场回顾：2019年全球新能源乘用车销量增长8%，其中中国增长3%，海外增长13%。特斯拉市占率17.75%，国内电动车结构升级，A级车占比提升。
• 产业链竞争格局：动力电池和湿法隔膜呈现“一超多强”格局，宁德时代市占率提升至53%；正极材料中LFP正极CR3提升至54%，德方纳米市占率28.96%；负极材料中贝特瑞市占率63.28%。
• 价格变化：2019年钴价下降43%，碳酸锂价格下降38.5%。各环节产品价格均有下降，但部分环节如电解液、隔膜等在2020Q1趋于稳定。
• 财务表现：2019年行业营收4378亿元，同比+7%；扣非净利润62.17亿元，同比-59.28%。中游锂电龙头表现稳健，上游盈利大幅下滑，但现金流明显改善。
• 投资建议：建议关注全球一线供应链企业，尤其是特斯拉供应链。重点推荐宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、璞泰来、三花智控、宏发股份、拓普集团、比亚迪、新宙邦、天赐材料、当升科技、先导智能、赢合科技等。

关键信息

一、2019年市场回顾

• 整车市场：2019年中国新能源汽车销量121万辆，同比-4%；2020Q1销量受疫情影响，同比-60.2%。
• 海外市场：2019年海外销量101万辆，同比+13%；2020Q1欧洲市场销量大幅增长，特斯拉逆势增长。
• 车型结构：纯电动A级车占比提升至54%，A00级车占比下降至27%。

二、2019年财报总结

• 行业整体：营收4378亿元，同比+7%；扣非净利润62.17亿元，同比-59.28%。
• 细分行业表现：
  • 营收增速：锂电池>钴资源>电解液>负极>电机电控>隔膜>铜箔>其他零部件>锂电设备>正极>整车>六氟磷酸锂>锂资源。
  • 扣非净利润：锂电池>其他零部件>负极>锂电设备>电机电控>正极>电解液>隔膜>铜箔>钴资源>整车>六氟磷酸锂>锂资源。
  • 扣非净利润增速：整车>锂电池>负极>其他零部件>电解液>电机电控>锂电设备>铜箔>正极>隔膜>钴资源>六氟磷酸锂>锂资源。
• 毛利率变化：行业整体毛利率下降，但锂电池、隔膜等中游环节毛利率相对稳定。
• 现金流改善：行业经营现金流量净额500.22亿元，同比+51.90%；锂电中游企业现金流明显好转。

三、2020Q1财报总结

• 行业整体：营收733.55亿元，同比-26.8%；扣非净利润0.48亿元，同比-98.82%。
• 细分行业表现：
  • 营收增速：钴资源>电解液>锂电设备>新能源零部件>电机电控及其零部件>六氟磷酸锂>整车>锂电池>锂资源>正极>隔膜>负极>铜箔。
  • 扣非净利润增速：亿纬锂能、新宙邦、天赐材料、汇川技术、赢合科技、三花智控等表现较好。
• 去库存：2020Q1锂电中游企业处于去库存状态，行业存货环比下降0.2%。

四、产业链扩产与研发

• 扩产情况：2019年锂资源、钴资源、整车环节投资现金流量净流出超过50亿元。
• 研发投入：全年研发投入118.69亿元，同比增长22%。研发投入占比最高的是锂电设备（8.88%）和电机电控（8.83%），宁德时代研发投入29.92亿元，同比+50.28%。

投资建议

• 短期影响：疫情对行业造成短期压力，但中长期电动化趋势不变。
• 关注重点：全球一线供应链企业，尤其是特斯拉供应链。
• 重点推荐公司：
  • 宁德时代（增持）
  • 恩捷股份（增持）
  • 亿纬锂能（买入）
  • 璞泰来（买入）
  • 三花智控（买入）
  • 宏发股份
  • 拓普集团
  • 比亚迪
  • 新宙邦
  • 天赐材料
  • 当升科技
  • 先导智能
  • 卧龙电驱
  • 赢合科技
• 关注公司：嘉元科技、中科电气、德方纳米等。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 政策大幅变动
• 竞争加剧导致产品价格下跌风险

附录

• 图表目录：包括全球新能源乘用车销量、动力电池装机量、各材料价格、细分行业营收与利润等。
• 内容目录：涵盖市场回顾、分析方法、财报总结、投资建议、风险提示等部分。