家电行业2020Q1季报总结：大家电下滑明显，小家电持续穿越周期-20200504-兴业证券-20页_1mb

家电行业2020年第一季度分析总结

核心内容

2020年第一季度，家电行业整体面临较大的市场压力，主要受到线下消费受冲击、需求端受抑制以及企业生产恢复缓慢的影响。板块收入和盈利增速均低于去年同期，分别同比下降24.8%和55.0%。尽管如此，部分细分行业如小家电表现优于大盘，显示出较强的抗风险能力。

主要观点

• 整体行业表现：2020年第一季度家电行业营业收入和归母净利润同比均出现下滑，这是自2017年第二季度以来第11个季度收入增速下行。预计行业将在下半年逐步恢复。
• 子行业表现差异：从收入增速来看，小家电>白电>厨电>黑电；从归母净利润增速来看，厨电>小家电>白电>黑电。小家电展现出较强的穿越周期能力。
• 股价与基金持仓：家电行业指数年初至今下跌7.7%，跑输沪深300指数1.5个百分点。公募基金对家电板块的持仓比例在2020年第一季度环比下降。

关键信息

重点公司表现

各子行业增速

财务指标趋势

• 预收账款：家电行业整体预收账款同比增长11%，其中白电增长9%，厨电下降4%，小家电增长明显。
• 存货：家电行业整体存货同比增长11%，白电增长15%，厨电增长2%，小家电增长显著。

投资建议

1. 白电：一季度销量下滑已反映在股价中，但空调渠道库存带来的潜在价格战尚未显现，出口下滑也未体现在股价中。建议投资者关注渠道库存上升趋势，在夏季来临前进行定投配置。
2. 厨电：受地产复工节奏影响，当前市场预期较弱，关注度较低。建议等待一季报后利空出清，重点关注基本面变化。
3. 小家电：一季度清洁类、破壁类和可选类小家电线上增长较快，市场关注度高。预计一季报前热点将延续，重点推荐九阳股份、老板电器和格力电器。

风险提示

• 气候变化不及预期
• 价格战持续升级
• 原材料供不应求导致价格看涨

结构清晰

板块收入增速连续11个季度下行趋势

• 家电板块营业收入同比下滑24.8%，归母净利润同比下滑55.0%
• 预计下半年市场将有所恢复，尤其关注夏季带来的需求回暖

家电行业内部比较

• 小家电表现突出，具备穿越周期优势
• 白电、厨电、黑电均出现不同程度的收入和利润下滑

投资建议与重点推荐

• 白电：关注库存上升，建议定投配置
• 厨电：等待利空出清，重点关注基本面
• 小家电：市场关注度高，重点推荐九阳股份、老板电器、格力电器

风险提示

• 气候变化、价格战、原材料成本上涨等风险需重点关注

图表参考

• 图1：家电板块营业收入增长趋势
• 图2：家电板块归母净利润增长趋势
• 图3：2020年第一季度A股各板块利润总额增速对比
• 图4：2019年底至今家电板块与沪深300走势比较
• 图5：2020年以来A股各板块涨跌幅比较
• 图6：20Q1基金持仓家电板块比重环比下降
• 图17-18：家电行业预收账款与存货增长情况
• 图19-21：白电预收账款与存货变化
• 图22-23：黑电预收账款与存货变化
• 图24-26：厨电预收账款与存货变化
• 图27-28：小家电预收账款与存货变化

总结

2020年第一季度，家电行业整体表现低迷，但小家电展现出较强的抗跌能力与增长潜力。建议投资者关注白电和厨电的复苏迹象，并在小家电领域进行重点配置。同时，需警惕潜在的市场风险，如价格战、原材料成本上升等。