汽车行业19年3季报综述：重卡股盈利韧性持续超预期，乘用车经营性净现金流继续改善-20191103-广发证券-30页_1mb

汽车行业19年3季报综述总结

核心内容

行业整体表现

19年前3季度，汽车行业实现营收1.6万亿元，同比下降7.3%；归母净利润567.7亿元，同比下降30.8%。乘用车板块营收和利润降幅有所收窄，而商用货车板块则表现出强劲的盈利韧性，归母净利润同比大幅增长576.5%。客车板块在Q3归母净利润增速达27.6%，高于前两个季度。

重卡股表现

在5月21日后生产一致性监管趋严对销量造成短期负面影响的情况下，潍柴动力母公司和中国重汽前3季度归母净利润仍分别增长20.9%和12.0%，显示出重卡产业链的盈利韧性。

主要观点

盈利能力

• 行业净利率为4.2%，同比下降1.4个百分点。
• 乘用车净利率为3.7%，同比下降1.8个百分点。
• 商用车货车净利率为1.9%，同比提升2.1个百分点。
• 汽车零部件板块净利率为7.2%，同比下降1.7个百分点，其中核心零部件表现亮眼，非核心零部件则有所下滑。

营运能力

• 行业调整后经营性现金流量净额为306.7亿元，较17、18年同期明显改善。
• 商用车和零部件板块现金流改善显著。
• 资本性支出同比下降4.9%，其中乘用车板块资本性支出同比下降0.6%，商用货车资本性支出同比增长66.2%，核心零部件资本性支出同比增长33.8%。

关键信息

营收与利润变化

• 乘用车Q1-Q3营收同比分别下降14.0%、17.2%、1.1%；归母净利润同比分别下降41.8%、46.4%、38.6%。
• 商用车货车Q1-Q3营收同比分别增长27.9%、-8.1%、-5.2%；归母净利润同比分别增长518.9%、106.8%、171.4%。
• 商用车客车Q1-Q3营收同比增长-2.8%、-3.1%、21.3%；归母净利润同比增长-6.2%、-11.8%、27.6%。

费用与成本变化

• 19年前3季度汽车行业期间费用率同比上升0.3个百分点，其中管理费用率上升0.4个百分点。
• 原材料成本指数同比下降5.5%，其中轿车原材料成本指数同比下降6.3%，重卡原材料成本指数同比下降6.1%。

ROE分析

• 19年前3季度汽车行业ROE为6.2%，同比下降2.8个百分点。
• 第3季度ROE为1.9%，同比下降0.5个百分点，主要与销售净利率和总资产周转率下降有关。

投资建议

推荐公司

• 乘用车：华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H）
• 汽车服务：中国汽研
• 重卡股：中国重汽、潍柴动力（A/H）、威孚高科（A/B）
• 零部件：万里扬
• 商用车：福田汽车（谨慎推荐）

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业运营分析

营运指标

• 净利率：整车板块为3.5%，同比下降1.5个百分点；零部件板块为7.2%，同比下降1.7个百分点。
• 费用率：整车板块期间费用率同比上升0.5个百分点；零部件板块期间费用率同比上升0.1个百分点。
• 资本性支出：乘用车板块资本性支出同比下降0.6%；商用货车板块资本性支出同比增长66.2%；核心零部件板块资本性支出同比增长33.8%。

现金流改善

• 19年前3季度行业调整后经营性现金流量净额为306.7亿元，较17、18年同期明显改善。
• 商用车和零部件板块现金流改善显著，为行业正常经营提供支撑。

附表数据概览

表1：汽车行业营业收入同比增速情况

• 核心零部件：19Q1-Q3为-0.4%
• 非核心零部件：19Q1-Q3为-1.2%
• 商用车客车：19Q1-Q3为5.1%
• 商用车货车：19Q1-Q3为3.6%
• 乘用车：19Q1-Q3为-11.0%

表2：汽车行业归母净利润同比增速情况

• 核心零部件：19Q1-Q3为-20.6%
• 非核心零部件：19Q1-Q3为-28.2%
• 商用车客车：19Q1-Q3为6.0%
• 商用车货车：19Q1-Q3为576.5%
• 乘用车：19Q1-Q3为-42.4%

表3：汽车行业细分板块净利率情况

• 核心零部件：19Q3为13.8%
• 非核心零部件：19Q3为13.2%
• 商用车客车：19Q3为14.6%
• 商用车货车：19Q3为11.1%
• 乘用车：19Q3为12.2%

表4：汽车行业细分板块毛利率情况

• 核心零部件：19Q3为22.6%
• 非核心零部件：19Q3为18.7%
• 商用车客车：19Q3为19.1%
• 商用车货车：19Q3为14.7%
• 乘用车：19Q3为12.8%

图表索引

• 图1：汽车整车子板块单季度营业收入增速
• 图2：汽车整车子板块单季度归母净利润增速
• 图3：汽车零部件子板块单季度营业收入增速
• 图4：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速
• 图5：汽车零部件行业19年前3季度归母净利润结构情况
• 图6：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图7：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图8：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图9：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图10：14-19年前3季度经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图11：19年第3季度乘用车板块公司资本性支出同比变化
• 图12：乘用车板块资本性支出及同比
• 图13：商用货车板块资本性支出及同比
• 图14：商用客车板块资本性支出及同比
• 图15：汽车销售板块资本性支出及同比
• 图16：核心零部件板块资本性支出及同比
• 图17：其他零部件板块资本性支出及同比
• 图18：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图19：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图20：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图21：汽车行业ROE变化
• 图22：汽车行业细分板块ROE变化
• 图23：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图24：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图25：乘用车行业ROE同比变化贡献率
• 图26：乘用车行业ROE环比变化贡献率
• 图27：乘用车扣除上汽ROE同比变化贡献率
• 图28：乘用车扣除上汽ROE环比变化贡献率
• 图29：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图30：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图31：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图32：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图33：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图34：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图35：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图36：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图37：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图38：汽车销售ROE环比变化贡献率