20191103-广发证券-汽车行业19年3季报综述：重卡股盈利韧性持续超预期，乘用车经营性净现金流继续改善_30页_1mb

汽车行业19年3季报综述总结

核心内容

2019年前3季度，汽车行业整体营收和利润均出现下滑，但不同板块表现差异较大。乘用车板块营收和利润降幅有所收窄，重卡股盈利韧性较强，而汽车零部件板块则普遍承压。

主要观点

• 行业整体表现：19年前3季度汽车行业实现营收1.6万亿元，同比下降7.3%；归母净利润567.7亿元，同比下降30.8%。
• 乘用车板块：Q1-Q3营收同比分别下降14.0%、17.2%、1.1%，归母净利润同比下降41.8%、46.4%、38.6%。随着库存风险释放，Q3批发销量同比降幅缩窄至6.0%，营收和利润降幅收窄。
• 重卡板块：重卡股盈利韧性持续超预期，潍柴动力母公司和中国重汽前3季度归母净利润分别增长20.9%和12.0%。
• 商用车板块：商用货车板块Q1-Q3归母净利润同比增长576.5%，主要得益于福田汽车业绩扭亏为盈；商用客车板块Q3归母净利润增长27.6%，与新能源公交客车补贴过渡期结束有关。
• 汽车零部件板块：Q1-Q3归母净利润同比下降20.6%，若剔除龙头公司，降幅进一步扩大。核心零部件板块表现相对较好，非核心零部件则普遍承压。

关键信息

营收与利润

• 行业整体：营收同比下降7.3%，归母净利润同比下降30.8%。
• 乘用车：Q1-Q3营收同比分别下降8.2%、10.6%、2.8%，归母净利润同比分别下降29.4%、37.7%、23.5%。
• 商用货车：Q1-Q3营收同比分别增长27.9%、-8.1%、-5.2%，归母净利润同比分别增长518.9%、106.8%、171.4%。
• 商用客车：Q1-Q3营收同比分别增长-2.8%、-3.1%、21.3%，归母净利润同比分别增长-6.2%、-11.8%、27.6%。
• 零部件板块：Q1-Q3营收同比分别增长5.3%、-5.8%、-0.2%，归母净利润同比分别下降12.1%、28.1%、19.9%。

现金流与资本性支出

• 经营性现金流：19年前3季度调整后经营性现金流量净额为307亿元，较17、18年同期明显改善。
• 资本性支出：19年前3季度资本性支出919.1亿元，同比下降4.9%。其中，商用货车和核心零部件板块资本性支出增长较快，乘用车板块则较为稳定。

盈利能力

• 净利率：19年前3季度汽车行业净利率为4.2%，同比下降1.4个百分点；Q3净利率为3.2%，同比和环比均下降。
• 毛利率：19年前3季度毛利率为14.4%，同比下降0.9个百分点；Q3毛利率为14.4%，同比略有下降，环比略有提升。
• 费用率：19年前3季度期间费用率为11.8%，同比上升0.3个百分点；Q3期间费用率为11.9%，同比下降0.5个百分点。

ROE

• 行业ROE：19年前3季度ROE为6.2%，同比下降2.8个百分点；Q3 ROE为1.9%，同比下降0.5个百分点，主要受销售净利率和总资产周转率下降影响。

投资建议

• 乘用车板块：推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H），因其业绩稳健、低估值、高股息率。
• 汽车服务板块：推荐中国汽研，作为汽车检测机构，具备增长潜力。
• 重卡股：推荐中国重汽、潍柴动力（A/H），受益于新品周期和国际化优势；威孚高科（A/B）因低估值和高壁垒被推荐。
• 零部件板块：推荐万里扬，作为国内自动变速箱龙头；商用车板块谨慎推荐福田汽车，其未来或围绕ROE上升逻辑调整。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-11-03

分析师信息

• 张乐：gfzhangle@gf.com.cn
• 闫俊刚：yanjungang@gf.com.cn
• 刘智琪：liuzhiqi@gf.com.cn
• 邓崇静：dengchongjing@gf.com.cn
• 李爽：fzlishuang@gf.com.cn

注：张乐、闫俊刚、李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。