2017-国防信息化系列报告之四：海格通信——“无线通信、北斗导航、民用通信”一体两翼齐发展_19页_1mb

海格通信研究报告总结

核心内容

海格通信（股票代码：002465）作为我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商，正通过“无线通信、卫星导航、民用通信”一体两翼战略，拓展其在国防信息化领域的市场地位。该报告首次给予“增持”评级，认为公司在北斗导航射频芯片领域取得突破，并在民用专网通讯市场有延伸潜力，具备长期增长前景。

主要观点

• 战略布局：公司已初步形成“无线通信为主体，卫星导航与民用通信为两翼”的业务结构，其中民品与卫星导航收入占比分别为25%与5%。
• 核心竞争力：
  • 出身名门（国营第七五O厂），拥有长期稳定的海军客户资源。
  • 业内改制最彻底，激励机制完善，拥有最多的博士及技术开发人员。
  • 研发投入占比高（超过10%），具备较强的技术实力和产品开发能力。
• 行业前景：
  • 国防信息化战略推动无线通信需求快速增长，预计2015年市场规模达105亿元，复合增速为30%。
  • 北斗导航产业链具备战略意义，军用市场预计在2015年达到120~160亿元，公司有望在该领域率先受益。
  • 数字集群市场因国家对专网的持续投入而迎来增长，预计未来三年复合增速达45%。

关键信息

财务数据（2011年8月4日）

• 收盘价：30.74元
• 一年内最高/最低：53.45/27.38元
• 上证指数/深证成指：2684/11934
• 市净率：2.4
• 息率（分红/股价）：1.95
• 流通A股市值（百万元）：2613

盈利预测（2011-2013年）

预测复合增速

• 公司未来三年净利润复合增速：26%
• 无线通信业务未来三年收入复合增速：30%
• 导航业务未来三年收入复合增速：53%
• 数字集群业务未来三年收入复合增速：45%

投资要点

• 无线通信：作为国防信息化的基石，其在复杂电磁环境和地形中具有不可替代性。国家政策支持推动行业快速增长，公司作为唯一承担全国全天候通信网的单位，具备竞争优势。
• 卫星导航：北斗导航产业链已具备完整布局，芯片开发取得突破，预计未来三年导航业务收入增长迅速，毛利率可维持在50%以上。
• 民品业务：数字集群市场由模拟向数字转型，公司依托摩托罗拉，正向政府客户延伸，预计未来三年收入增长明显，毛利率稳步提升。

有别于大众的认识

1. 北斗产业链地位：公司是北斗导航射频芯片开发的重要参与者，具备相对估值优势。
2. 军用无线通信重要性：军用无线通信是国防信息化的基础设施，公司因长期服务海军，具备稳定客户资源。
3. 行业增长潜力：全国应急通信网与数字化部队建设将推动军用无线通信市场快速增长，公司有望从中受益。

股价表现催化剂

• 超募资金投资新项目
• 北斗导航芯片产品应用推广取得突破

核心假设风险

• 军品收入确认波动性大
• 房地产结算（投资收益）低于预期

相关研究

• 《国防信息化系列报告之三：高德红外--近看价值回归，远看复制Tenbagger“FLIR”》2011/07/18
• 《国防信息化系列报告之二：烽火电子--高管集体增持，“大集团、小公司”下再造烽火》2011/07/05
• 《国防信息化系列报告之一：看不见的枪炮，看得见的投资机会——国防信息化行业深度研究》2011/06/23

证券分析师

• 王华 A0230511040065
  邮箱：wanghua@swsresearch.com

联系人

• 张建胜
  邮箱：zhangjs@swsresearch.com
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  地址：上海市南京东路99号
  公司：上海申银万国证券研究所有限公司
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相关图表与数据

• 图1：公司“一体两翼”战略成型
• 图2：管理层持股，激励充分
• 图3：公司拥有业内最多博士及技术开发人员
• 图4：研发投入占比超过10%
• 图5：无线通信在军事通信中不可替代
• 图6：军用无线通信市场2015年达105亿
• 图7：南海争端凸显海军重要性
• 图8：军品业务毛利率高于50%
• 图9：公司无线通信业务未来三年复合增速30%
• 图10：卫星导航对国家命脉行业战略意义
• 图11：北斗“三步走”发展路线图
• 图12：北斗发展初期军用占比超过1/3
• 图13：军用市场占GPS总量的8%
• 图14：专网通讯市场未来五年复合增速15%
• 图15：公司未来三年净利复合增速26%

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2011-2013年EPS分别为0.82/1.08/1.44元，复合增速26%。
• 估值：现价对应2012年29倍市盈率，低于北斗产业链可比公司平均40倍以上的估值水平，具备相对估值优势。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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