20181021-太平洋-海格通信-002465.SZ-深度报告_军用通讯导航龙头重回上升通道_54页_3mb

报告摘要

海格通信深度报告总结

核心内容

海格通信（002465）是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一，用户覆盖海陆空火箭军、网军等各军种，产品系列齐全，频段覆盖广泛，是重点军工电子企业。公司自2017年起，将业务聚焦到“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大板块，以集中优势资源，深入挖掘行业潜力。随着军改的完成，公司军工订单加速释放，2018年迎来业绩拐点，预计未来三年业绩将保持快速增长。

主要观点

军改影响与业绩复苏：2016-2017年受军改影响，公司军工订单大幅下降，但自2017年10月起，公司已获得16.8亿军工订单，打破2015年8.48亿的记录，军工订单全面恢复增长。
无线通信业务增长：公司无线通信产品覆盖全频段，市场占有率高。单兵手持终端在军方比试中获得第一，未来有望占据50%市场份额，市场空间预计超200亿。数字集群产品入选军方两家供应商之一，有望占据一半市场。军用卫星通信装备有望获得批量订货，民用卫星电话终端入选中国电信供应商之一。
北斗导航布局：公司具备从芯片到系统及运营服务的全产业链布局，提前布局北斗三号产品，向空军市场拓展。公司合资成立星舆科技，打造全国性北斗高精度位置服务平台，预计2018年高精度芯片流片，助力民用市场发展。
航空航天业务：公司成功研制国内第一台具备自主知识产权的最高等级飞行模拟器，并签订价值1.2亿订单。通过收购西安驰达飞机，公司布局飞机复合材料和零部件制造领域。
5G投资与软件服务：海格怡创是国内第二大通信网络服务提供商，受益于5G建设，网络优化服务需求增长，预计业绩稳定增长。软件与信息服务板块收入占比持续上升，成为公司主要收入来源。
大股东与高管支持：大股东广州无线电集团持续增持，高管立“军令状”，显示对公司未来业绩的信心。
国防信息化全面启动：我国国防信息化建设进入高速发展期，军改后，各军种对无线通信组网的需求增长，推动公司业务发展。

关键信息

股票数据

总股本/流通：2,307/1,899百万股
总市值/流通：19,844/16,333百万元
12个月最高/最低：11.81/7.30元

盈利预测

2018-2020年归属母公司净利润：5.04亿、6.93亿、9.49亿
EPS：0.22元、0.30元、0.41元
市盈率（PE）：36倍、26倍、19倍

财务指标

营业收入：2017年33.52亿元（-18.61%），2018年上半年18.27亿元（+9.62%）
归母净利润：2017年2.93亿元（-44.68%），2018年上半年1.87亿元（+35.43%）
扣非归母净利润：2018年上半年8751万元（+50.01%）

风险提示

军工订单释放不及预期
5G拓展速度不及预期
卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期

业务板块分析

无线通信

传统业务订单释放，拓展空军市场，巩固军品优势。
单兵手持终端市场巨大，公司产品在比试中获第一，预计获得50%市场份额。
数字集群产品入选军方供应商，有望占据一半市场。
军用卫星通信装备将获得批量订货，民用卫星电话终端入选中国电信供应商。

北斗导航

全产业链布局，实现全自主研发。
北斗三号全球组网即将完成，催生更大市场需求。
军用市场拓展至空军，民用市场布局高精度导航服务，如智慧城市、交通运输等。

航空航天

模拟器需求增长，公司产品已获订单，预计市场空间达20亿。
收购西安驰达飞机，布局飞机复合材料、零部件制造业务。

软件与信息服务

海格怡创为公司主要民品业务来源，收入稳定增长。
受益于5G建设，网络优化服务需求增加，业绩持续增长。

管理与市场策略

业务聚焦：公司自2017年起，将原十大业务领域聚焦至四大板块，优化资产结构。
资产剥离：转让海格房地产、海格智能等非核心业务，集中资源发展核心业务。
管理变革：公司管理架构扁平化、市场化，提升效率。
大股东支持：广州无线电集团持续增持，显示对公司发展的信心。
高管承诺：董事长、总经理自愿只领取部分分红，待公司业绩恢复历史最高水平后领取剩余部分，体现管理层对公司业绩的信心。

国防信息化发展

趋势：我国国防信息化建设全面启动，预计到2020年，通信、电子、电信和情报系统支出占比将提升至5%，市场空间扩大。
差距：我国信息化装备发展水平较美国仍有较大差距，战术电台渗透率仅为30%，美军已达200%以上。
军种需求：随着军改，跨兵种协同作战能力提升，推动军用无线通信组网需求增长。
士兵系统：各国大力发展士兵系统，我国单兵手持终端需求将爆发，公司产品在比试中获得第一，预计占据50%市场份额。

市场前景与投资建议

盈利预测：公司预计未来三年将迎来业绩快速增长期，2018-2020年归属母公司净利润分别为5.04亿、6.93亿、9.49亿，EPS分别为0.22元、0.30元、0.41元，目前股价对应PE分别为36倍、26倍、19倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
市场空间：公司各业务板块均具备较大增长潜力，尤其是无线通信、北斗导航、航空航天和软件与信息服务板块，未来有望带动公司业绩持续增长。