深度报告-20230418-财通证券-ST龙净-600388.SH-紫金入股赋能资源+客户_打造新能源平台_19页_2mb

ST龙净环保（600388）深度研究报告摘要

核心观点

• 公司评级：增持（首次）
• 核心业务：环保行业龙头，聚焦大气污染治理，历史遗留问题逐步解决。
• 新能源协同：紫金矿业入股后，公司加速布局绿电与储能领域，打造“环保+新能源”双轮驱动战略。
• 关键数据：预计2023-2025年营收达1.36万亿、1.95万亿、2.34万亿，归母净利润118.6亿、167.7亿、243.5亿元。

公司背景

• 历史沿革：起家于高压硅堆制造，1998年转型环保并于2000年上市，大气污染治理业务连续多年位居行业首位。
• 股权变动：紫金矿业通过协议转让及表决权委托成为控股股东，推动公司战略升级。

业务结构

1. 环保业务

   • 大气污染治理：为主要收入来源，受益于火电装机量提升，2022年市场份额领先。
   • 毛利率：2020年后稳步回升，2022年达23.4%，受益于高耗能客户的协同需求。

2. 新能源业务

   • 绿电项目：黑龙江宝山风光储一体化项目（200MW）预计2023Q4投产，优先服务紫金矿业。
   • 储能布局：依托紫金锂矿资源，规划5GWh电芯与6GWh系统集成，目标2024年开启盈利。

3. 协作模式

   • 紫金矿业低碳转型需求与龙净绿电、环保技术形成互补，加速新能源产业链整合。

盈利预测（单位：亿元）

风险提示

1. 新能源项目推进风险：绿电、储能建设进度及盈利不确定性。
2. 毛利率波动风险：环保行业竞争加剧，价格与毛利率压缩。
3. ST摘帽延迟风险：内控问题解决进度可能延长，影响公司形象。

关键数据

• 估值：较盛弘股份、派能科技等储能标的具备增长潜力，PE均值2023年27.6x。
• 成长动力：新能源业务将成为长期第二大收入来源，毛利率水平高于环保主业。