核心内容概述
顺络电子（002138.SZ）在2018年上半年实现营收11.30亿元，同比增长38.79%，净利润2.26亿元，同比增长30.20%。公司预计2018年1-9月净利润将同比增长30%~45%。整体来看，公司业绩表现良好，毛利率持续回升，显示出良好的盈利能力与市场竞争力。
主要观点
- 营收与利润增长显著：公司2018年上半年营收和净利润均实现大幅增长，显示公司业务在稳步扩张。
- 毛利率回升：2018Q2毛利率达到35.77%，自2017Q4触底后连续两个季度回升，表明公司产品价格趋于稳定，盈利能力增强。
- 5G商用进程加速：全球5G商用进程加快，预计5G手机将在2019年面市，推动射频前端器件需求，从而带动高Q值电感产品的需求。
- 产品结构升级：随着5G手机普及，01005高Q值电感将替代常规0201电感，单价提升近2倍，公司已实现该产品量产，填补国内空白。
- 投资建议：公司预计2018-2020年归母净利润分别为5.24亿元、7.12亿元、9.75亿元，EPS分别为0.65元、0.88元、1.20元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22元。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
| 2016 |
1,736.3 |
359.1 |
0.44 |
| 2017 |
1,987.6 |
341.3 |
0.42 |
| 2018E |
2,760.7 |
523.9 |
0.65 |
| 2019E |
3,768.4 |
712.0 |
0.88 |
| 2020E |
5,162.7 |
975.3 |
1.20 |
财务指标分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
37.0% |
33.5% |
34.5% |
34.6% |
35.5% |
| 营业利润率 |
21.2% |
19.3% |
20.2% |
20.3% |
20.6% |
| 净利润率 |
20.7% |
17.2% |
19.0% |
18.9% |
18.9% |
| ROE |
13.5% |
8.5% |
11.9% |
14.8% |
17.7% |
| ROA |
8.9% |
7.2% |
9.6% |
11.6% |
13.5% |
| ROIC |
15.1% |
12.4% |
13.8% |
17.8% |
22.3% |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(X) |
42.5 |
44.7 |
29.1 |
21.4 |
15.7 |
| PB(X) |
5.7 |
3.8 |
3.5 |
3.2 |
2.8 |
| P/S |
8.8 |
7.7 |
5.5 |
4.1 |
3.0 |
| EV/EBITDA |
23.6 |
21.1 |
18.4 |
14.1 |
10.6 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
- 5G推进速度低于预期：可能影响公司高Q值电感产品的市场渗透。
- 国际客户认证进展不及预期：可能影响产品出口与市场拓展。
投资评级
- 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
- 风险评级：A（正常风险，波动小于等于沪深300指数）。
5G对产品的影响
- 新增通信频段：5G手机将引入新的通信频段，带动射频前端器件需求。
- 模组化趋势：由于整机主板可用面积有限，射频前端模组化成为趋势，01005小型电感在其中应用广泛。
- 单价提升：01005高Q值电感单价相比常规电感提升近2倍，公司产品具备价格优势。
- 技术领先：顺络电子已量产01005高Q值电感，填补国内空白，具有行业壁垒。
公司基本面
- 总市值：15,266.30百万元（2018-08-10）。
- 流通市值：12,008.14百万元。
- 总股本：812.04百万股。
- 流通股本：638.73百万股。
- 12个月价格区间：13.88/21.78元。
财务数据预测
利润表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,736.3 |
1,987.6 |
2,760.7 |
3,768.4 |
5,162.7 |
| 营业成本 |
1,093.7 |
1,322.2 |
1,808.3 |
2,464.5 |
3,329.9 |
| 营业利润 |
368.2 |
384.6 |
558.1 |
765.7 |
1,065.1 |
| 净利润 |
359.1 |
341.3 |
523.9 |
712.0 |
975.3 |
资产负债表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
302.9 |
409.8 |
568.0 |
580.4 |
678.4 |
| 应收账款 |
688.6 |
740.5 |
1,176.7 |
1,458.4 |
2,177.4 |
| 存货 |
266.3 |
382.2 |
471.7 |
705.8 |
893.1 |
| 资产总额 |
4,041.3 |
4,768.3 |
5,474.0 |
6,133.8 |
7,247.7 |
| 负债总额 |
1,375.9 |
717.6 |
1,025.4 |
1,273.5 |
1,701.2 |
| 股东权益 |
2,665.4 |
4,050.7 |
4,448.5 |
4,860.3 |
5,546.4 |
现金流量表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流量 |
435.6 |
471.7 |
486.7 |
552.9 |
654.6 |
| 投资活动现金流量 |
-670.2 |
-587.5 |
-221.9 |
-265.9 |
-265.5 |
| 融资活动现金流量 |
349.0 |
245.7 |
-106.7 |
-274.7 |
-291.1 |
投资建议与市场预期
- 目标价：6个月目标价为22元，对应2019年25倍PE。
- 盈利增长：预计2018-2020年净利润增长率分别为53.5%、35.9%、37.0%。
- 成长性：公司具备良好的成长性，未来有望在5G市场中受益。
总结
顺络电子在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，毛利率持续回升，显示出公司良好的盈利能力。随着全球5G商用进程加速，公司高Q值电感产品将受益于市场需求增长，具有广阔的市场前景。公司已实现01005高Q值电感的量产，填补国内空白，具备技术优势。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面稳健，投资建议为买入-A，目标价为22元。
