深度报告-20210218-华泰证券-顺络电子-002138.SZ-电感龙头迈入产品品类扩张的发力期_25页_2mb

报告摘要

顺络电子总结

核心内容

顺络电子成立于2000年，是一家专注于片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业。公司以电感为核心产品，近年来在5G、汽车电子、LTCC等新兴领域实现产品品类扩张，业绩持续增长。

主要观点

电感行业景气上行：全球电感市场稳步增长，预计2024年市场规模将达761.5亿元，2020-2024年CAGR为6.3%。顺络凭借领先的技术水平和盈利能力，有望在国产替代进程中受益。
“疫情剪刀差”效应：疫情冲击全球被动元件产能，而“宅经济”带动电子产品需求增长，导致电感产品“缺货涨价”，顺络受益于这一趋势。
5G电感需求“量价齐升”：5G手机电感用量较4G提升约25%，其中01005型号电感用量显著增加。顺络作为全球片式电感龙头，有望在全球5G手机电感市场中占据更大份额。
产品品类扩张：顺络已正式迈入产品品类扩张的发力期，LTCC滤波器、LTCC天线、汽车电子等新产品和新业务表现突出，呈现“百花齐放”局面。
盈利预测上调：基于5G渗透率提升、国内新基建推进等因素，公司2021-2022年EPS预计为0.95元和1.23元，对应目标价42.66元，维持买入评级。

关键信息

电感市场

全球电感市场规模从2019年的529.9亿元增至2024年的761.5亿元。
5G手机电感用量较4G手机提升约25%，其中01005型号电感用量显著增加。
2020年全球智能手机电感市场规模为154.26亿元，预计2024年将达到230.44亿元。

顺络业务表现

手机业务：2020年营收15.15亿元，同比增长46.4%；预计2021-2022年营收分别为19.21亿元和24.29亿元。
消费电子业务：2020年营收6.44亿元，同比增长20.5%；预计2021-2022年营收分别为7.31亿元和8.12亿元。
工业业务：2020年营收5.81亿元，同比增长28.8%；预计2021-2022年营收分别为7.08亿元和8.38亿元。
汽车电子业务：2020年营收同比增速调整为62.9%，预计2021-2022年营收分别为15.07亿元和19.56亿元。
精细陶瓷业务：2020年营收同比增速为42.7%，预计2021-2022年营收分别为5.57亿元和6.61亿元。
PCB业务：2020年营收同比增速为154.2%，预计2021-2022年营收分别为1.11亿元和1.18亿元。

产品与技术优势

LTCC滤波器与天线：适用于5G高频、宽频场景，具备体积小、便于表面贴装、可靠性高、成本低等优势。
汽车电子：公司已为博世、法雷奥、电装、宁德时代、科博达等全球知名汽车电子企业提供产品，覆盖BMS、48V启停系统、信息娱乐系统等多个领域。
技术积累：公司拥有叠层平台和绕线平台的领先技术，推动产品创新和市场拓展。

估值与评级

目标价：42.66元，对应2021年45倍PE估值。
投资建议：维持买入评级。

风险提示

电感产品国产替代进度低于预期。
国内5G商用进度低于预期。

盈利预测

会计年度	营业收入(人民币百万)	同比增速	归母净利润(人民币百万)	同比增速	EPS(人民币)	ROE(%)	PE(倍)
2018	2,362	18.84	478.58	40.23	0.59	11.08	59.98
2019	2,693	14.02	401.69	-16.07	0.50	9.00	71.46
2020E	3,851	43.00	581.24	44.70	0.72	11.89	49.39
2021E	4,898	27.17	764.31	31.50	0.95	13.92	37.56
2022E	6,062	23.77	995.27	30.22	1.23	15.73	28.84

投资亮点

行业景气上行：日系厂商“收缩战线”策略和“疫情剪刀差”效应共同推动电感行业景气度上升。
国产替代加速：国内企业有望在日系厂商退出低附加值产品后，获得更大的市场份额。
产品多样化：公司正从单一电感产品向LTCC滤波器、天线、汽车电子等多品类产品扩张，增强盈利能力与市场竞争力。
技术领先：在高端电感产品和LTCC技术方面具备显著优势，满足5G、汽车电子等新兴市场需求。

总结

顺络电子凭借在电感行业的领先地位，结合5G、汽车电子等新兴市场的发展机遇，正加速产品品类扩张。在日系厂商退出低附加值产品、疫情导致全球供应链紧张、5G手机电感需求“量价齐升”的多重利好下，公司有望实现业绩持续增长。预计2021-2022年公司EPS分别为0.95元和1.23元，目标价42.66元，维持买入评级。

展开完整摘要