20180426-东吴证券-顺络电子-002138.SZ-客户拓展多点开花_四大业务平台厚积薄发_28页_2mb

顺络电子总结

核心内容

顺络电子是一家以技术见长的公司，被誉为“中国村田”，在片式电感领域占据国内第一、全球前三的地位。近年来，公司经营理念转变，积极拓展市场，加速发展新业务，形成磁性器件、微波器件、精密陶瓷和传感器四大产业平台，实现从成熟产品替代到创新产品研发的跨越。电感主业景气度持续改善，陶瓷后盖和LTCC技术受益于5G和无线充电行业爆发，汽车电子业务因通过大厂认证迎来增长。公司预计未来三年业绩将快速增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 经营理念转变：公司实施“产品开发、市场开拓双驱动机制”，提高产品开发和市场开拓效率，积极切入高端手机客户如OPPO、VIVO，提升主业业绩。
• 电感主业改善：电感需求持续增长，但供给端产能扩张导致价格相对低迷，随着技术进步和市场整合，电感价格将稳中有升。
• 陶瓷后盖与LTCC技术：陶瓷后盖因差异化需求和性能优势成为手机机身材质的首选，顺络电子凭借材料积累和垂直一体化优势切入该领域。LTCC技术具有高频、高集成度、小型化特点，将受益于5G发展。
• 无线充电行业爆发：无线充电应用生态逐渐建立，发射端和接收端需求增长，公司线圈加工技术成熟，有望受益于行业爆发。
• 汽车电子迎来收获期：公司通过博世等大厂认证，导入新客户加速，汽车电子产品如电子变压器、共模扼流器等需求增长，成为业绩增长点。

关键信息

电感业务

• 电感市场格局相对分散，村田、TDK和太阳诱电市占率约13%。
• 公司在2016年投资6.69亿扩产新型片式电感，形成279.66亿只年产能。
• 预计2018-2020年电感业务收入增速分别为24.9%、11.9%、10.6%，毛利率稳定上升。

陶瓷业务

• 陶瓷后盖在2020年市场规模预计超过150亿，渗透率将超过9%。
• 公司通过信柏陶瓷的收购，具备成熟的陶瓷加工技术，预计2018-2020年陶瓷业务收入增速分别为60.0%、57.9%、32.6%，毛利率持续提升。

无线充电业务

• 发射端和接收端应用生态逐渐成熟，无线充电设备出货量预计快速增长。
• 公司在发射端线圈稳定供货，接收端切入国内知名品牌供应链，预计2018-2020年无线充电业务收入增速分别为295.2%、69.4%、32.8%，毛利率保持稳定。

汽车电子业务

• 公司通过博世认证，导入新客户加速，汽车电子产品如电子变压器、共模扼流器等需求增长。
• 预计2018-2020年汽车电子业务收入增速分别为95.9%、190.0%、113.8%，毛利率逐步提升。

盈利预测与投资建议

• 预计净利润：2018-2020年分别为5.1亿、6.8亿、8.8亿，EPS分别为0.62元、0.83元、1.08元，对应PE分别为27.4倍、20.5倍、15.9倍。
• 收入预测：2018-2020年营业收入分别为27.8亿、36.6亿、46.8亿，同比增长39.7%、31.8%、27.9%，毛利率稳定上升。
• 投资建议：基于公司业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

风险提示

• 片式电感单价下滑：电感业务占比最高，单价下滑将直接影响公司收入和利润。
• 陶瓷后盖渗透不及预期：陶瓷后盖是公司重点拓展业务，渗透率影响产品出货。
• 无线充电渗透不及预期：无线充电线圈产品出货受渗透率影响。

重要财务指标

总结

顺络电子凭借技术积累和市场拓展，实现从电感龙头向多产品线整体方案供应商的转型。公司产品线涵盖电感、陶瓷、无线充电、汽车电子等，受益于5G、无线充电和汽车电子行业的快速增长，业绩有望持续提升。投资建议为“买入”，但需关注电感单价下滑、陶瓷和无线充电渗透不及预期等风险。