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顺络电子：从电感龙头迈向多产品线整体方案供应商

核心内容

顺络电子是国内最大的片式电感生产企业，已从单一电子元件供应商转型为多产品线整体方案供应商，产品涵盖叠层片式电感器、绕线片式电感器、压敏电阻器、LTCC产品、电子变压器、NFC磁片、无线充电线圈组件等，广泛应用于通讯、消费电子、计算机、LED照明、智能电网、医疗设备及汽车电子等领域。

主要观点

• 传统业务稳定发展：顺络电子在片式电感市场占据龙头地位，市场份额持续提升，与TDK、村田形成三足鼎立之势。
• 技术积累深厚：公司拥有强大的底层技术能力，包括材料研发、精密制造工艺及客户平台，为新产品开发提供了坚实基础。
• 新业务拓展迅速：公司积极布局定制元器件、精密陶瓷部件、LTCC产品，覆盖多个高增长领域，产品市场空间总量超过2000亿元。
• 盈利增长强劲：公司净利润10年复合增速达22.9%，体现了高质量增长。
• 估值合理，投资建议明确：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.46、0.68、0.87元，对应PE分别为43倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 传统业务发展

• 片式电感市场：全球片式电感市场规模预计2019年达37.5亿美元，年均增长率6.2%。
• 行业格局：片式电感市场集中度高，竞争格局稳定，公司凭借技术优势和客户资源，市占率持续提升。
• 产能扩张：公司通过多次定增扩产，片式电感产能从上市初的40亿只增长至480亿只，显著提升市场竞争力。
• 成本与效率：公司产品具备高性价比，自动化生产线提升了生产效率和产品一致性。

2. 新业务布局

定制元器件

• NFC天线：用于移动设备近场支付，市场前景广阔。
• 电子变压器：应用于快充、汽车电子、LED照明等领域，公司产品已进入OPPO、博世等高端客户供应链。
• 无线充电线圈：应用于智能穿戴、手机、汽车电子，预计2020年全球无线充电接收端数量将突破10亿。

精密陶瓷部件

• 陶瓷后盖与指纹片：公司依托信柏陶瓷平台，开发高性能陶瓷外观件和指纹识别组件，已成功供应华为、小米等品牌。
• 材料优势：氧化锆陶瓷具备良好的耐磨性、刚性和着色性能，成为智能手机高端外观件的首选材料。

LTCC产品

• 技术优势：公司掌握LTCC低温共烧陶瓷技术，产品包括滤波器、匹配器、耦合器、双/多工器及天线等。
• 市场应用：LTCC产品广泛应用于无线通讯终端、网络通讯终端、射频模块等领域，具有高附加值。
• 产品开发：公司已实现LTCC射频元件的产业化，具备先进的电磁仿真和射频设计能力，产品可应用于5G领域。

估值与投资建议

• 盈利预测：2017/2018/2019年EPS分别为0.46、0.68、0.87元。
• 估值水平：对应PE分别为43倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。
• 成长性：公司凭借技术积累和客户平台，持续拓展新产品线，提升整体市场空间。

风险提示

• 下游需求不及预期：电感市场受终端产品需求影响较大，若增长不及预期将对业绩产生影响。
• 新产品开发不及预期：新业务拓展需时间，若未能及时推出新产品或技术突破，可能影响增长。
• NFC、快充、无线充电、陶瓷组件等下游产品功能推进情况不及预期：相关技术应用进展可能影响产品市场渗透率和销售表现。

市场数据

基础数据

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技术与能力

• 核心技术：公司掌握精密干法成型技术、层间连接技术、一体化成型技术、LTCC工艺等。
• 研发投入：公司自2001年起承担多项国家科技项目，截至2016年拥有发明专利59项，实用新型43项。
• 实验室建设：公司设立多个实验室，涵盖材料分析、失效分析、可靠性研究、电性研究等，支持产品从研发到量产的全流程。

客户平台

• 合作品牌：与Qualcomm、Intel、Broadcom、MTK、Marvell等芯片设计公司及三星、戴尔、索尼、中兴、华为等终端品牌客户建立深度合作关系。
• 市场地位：凭借技术优势和客户资源，公司已成为行业龙头，具备强大的市场竞争力。

市场前景

• NFC市场：预计2020年全球NFC手机出货量将显著增长，公司具备先发优势。
• 无线充电市场：预计2020年接收端数量将突破10亿，公司产品具备高效率和小体积优势。
• 陶瓷外观件市场：预计到2020年，全球智能手机及智能手表用陶瓷后盖市场规模将超300亿元。

总结

顺络电子通过持续的技术创新、产品线拓展和客户平台建设，实现了从电感龙头向整体方案供应商的转型。公司具备良好的盈利能力与成长性，未来在NFC、无线充电、陶瓷外观件、LTCC等领域具备广阔的市场空间和增长潜力，维持“买入”评级。