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公司研究总结：玉禾田（300815.SZ）2021年年报点评

核心内容概述

玉禾田（300815.SZ）在2021年实现营业收入48.34亿元，同比增长12.01%；归母净利润4.73亿元，同比下降25.12%。2021年公司盈利回归正常水平，主要由于新冠疫情政策优惠全面取消。公司两大业务板块——市政环卫和物业清洁——均保持稳健增长，其中市政环卫为业绩主要驱动力。

主要观点

• 盈利能力回归：2021年因补贴取消，公司盈利水平恢复正常，毛利率从2020年的29.7%降至2021年的22.7%，但归母净利润率有所回升。
• 业务增长稳健：市政环卫板块新签合同金额达36.8亿元，截至2021年底在手合同总金额达367.25亿元，待执行合同金额为270.62亿元；物业清洁板块新签合同金额约13.44亿元，保持良好增长态势。
• 多元化布局：公司积极拓展垃圾分类业务，收购深圳宝泰鑫并布局“林业碳汇”，同时推进信息化和智慧化建设，以增强行业竞争力。
• 市场拓展广泛：公司业务覆盖全国26个省级区域，中标多个城市公共服务项目，并参与国际大型论坛会议的环境卫生保障服务。
• 盈利能力预测：在“双碳”政策推动下，公司未来有望受益于垃圾分类、资源化及新能源环卫装备的发展，预计2022-2024年净利润分别为5.73亿元、6.65亿元和7.50亿元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为48.34亿元，同比增长12.01%；2022-2024年预计分别为54.14亿元、60.76亿元和67.57亿元。
• 归母净利润：2021年为4.73亿元，同比下降25.12%；预计2022-2024年分别为5.73亿元、6.65亿元和7.50亿元。
• 毛利率：2021年为22.7%，较2020年下降7个百分点，但预计2022-2024年将逐步回升。
• EPS：2021年为1.71元，预计2022-2024年分别为2.07元、2.40元和2.71元。
• PE估值：当前股价对应2022年PE为12倍，预计2023年和2024年PE分别为10倍和9倍。

业务发展

• 市政环卫：新签合同金额36.8亿元，营业收入37.59亿元，毛利率26.17%。
• 物业清洁：新签合同金额13.44亿元，营业收入10.71亿元，毛利率10.27%。
• 新业务拓展：通过收购深圳宝泰鑫，公司布局垃圾分类及林业碳汇业务，增强可持续发展能力。
• 合作项目：与广州地铁、深圳地铁等长期合作，中标白云机场保洁项目等高端项目。

财务健康度

• 资产负债率：2021年为41%，预计2022-2024年将逐步下降至28%。
• 流动比率：2021年为2.03，预计2022-2024年将逐步提升至2.77。
• 经营性ROIC：2021年为16.4%，预计2022-2024年将逐步提升至20.4%。

风险提示

• 行业支持政策退坡
• 税收优惠政策变化
• 上网电价及补贴变动风险

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级。
• PE：当前PE为14倍，预计2022年PE为12倍，2023年PE为10倍，2024年PE为9倍。
• PB：当前PB为2.3倍，预计2024年PB为1.5倍。
• EV/EBITDA：预计2024年为4.7倍。
• 股息率：预计2022-2024年分别为1.9%、2.2%和2.5%。

总结

玉禾田在补贴取消后，盈利能力回归正常水平，公司业务覆盖广泛，市政环卫为主要业绩驱动力。公司积极拓展垃圾分类业务，布局林业碳汇，并推进信息化与智慧化建设，以增强行业竞争力。预计未来三年公司将在“双碳”政策推动下持续受益，盈利能力和估值有望稳步提升，维持“买入”评级。