20201115-天风证券-公用事业行业研究周报_后补贴时代下_垃圾焚烧企业盈利改善来自何方_16页_1mb

垃圾焚烧行业盈利改善分析总结

核心内容

本报告分析了后补贴时代下垃圾焚烧企业盈利改善的三大原因：项目补贴资金确权后存量补贴发放提速、垃圾分类与技术进步提升盈利能力、收费政策完善推动垃圾处理费上涨。

主要观点

1. 后补贴时代短期盈利承压

• 新政实施后，垃圾焚烧项目盈利受到一定负面影响。
• 假设日处理量1000吨的项目，在运营满15年后，标杆上网电价按0.45元/度确认，IRR/NPV分别减少0.7%和43%。
• 对于优质项目，IRR/NPV分别减少1.2%和73%。
• 项目净利率将降低约12个百分点。

2. 盈利改善之一：补贴确权提速

• 2020年非水可再生能源政策密集出台，包括4号文、5号文及《通知》。
• 补贴资金确权有助于提高补贴发放的计划性和稳定性。
• 未来随着补贴基金缺口解决方案逐步理顺，存量拖欠补贴有望加快发放。

3. 盈利改善之二：垃圾分类与技术进步

• 垃圾分类提升了生活垃圾热值，特别是湿垃圾分出量的增加。
• 上海市湿垃圾分出量及占比持续上升。
• 技术工艺优化，如炉排炉与中温次高压技术的推广，提高了吨上网电量。
• 目前我国生活垃圾热值及吨发电量仍低于发达国家水平，未来有较大提升空间。

4. 盈利改善之三：收费政策逐步完善

• 国内垃圾收费制度尚不完善，以定额征收为主，未与处理量挂钩。
• 借鉴国外经验，预计未来将向计量征收转变。
• 垃圾处理费有望上调，以对冲补贴退坡带来的负面影响。
• 垃圾处置单价提升22%-39%，可维持IRR不变。

关键信息

投资建议

• 建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【光大环境】【绿色动力】等公司。

行业趋势

• 垃圾分类制度正在向全国推广。
• 焚烧技术持续优化，预计未来垃圾热值及吨发电量将稳步提升。
• 垃圾处理费有望上调，提升行业盈利能力。

行业数据

• 2019年，我国生活垃圾焚烧吨上网电量均值为316kWh。
• 垃圾处理费单价提升22%-39%，可对冲补贴退坡影响。
• 2020年，我国生活垃圾热值仍低于发达国家平均水平。

行业动态

上周行情回顾

• 申万一级行业涨跌幅排名中，环保行业表现相对较好。
• 垃圾焚烧相关公司如瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力等有不同程度的上涨。

上周重点公司公告

• 湖北能源1-10月完成发电量276亿千瓦时，同比增长30%。
• 中持股份预中标昭通垃圾处理项目，金额0.5亿元。
• 深圳燃气、瀚蓝环境完成5亿元超短融发行。
• 兴蓉环境参与设立石家庄污水提标项目公司。
• 隆华科技拟收购科博思23.2%股权。

风险提示

• 补贴资金持续拖欠
• 垃圾分类及技术进展缓慢
• 新增中标项目不及预期
• 产能利用率不足

投资评级

行业数据跟踪

• 秦皇岛Q5500动力煤价格为609元/吨，同比上涨11.7%。
• 秦皇岛港煤炭库存为506万吨，同比下降23.0%。

行业估值

• 图22至图25分别展示了电力、燃气、环保和水务行业的历史估值情况。

技术与政策对比

垃圾分类与热值提升

总结

后补贴时代，垃圾焚烧企业短期盈利能力面临一定压力，但中长期来看，随着补贴确权、垃圾分类推进及技术进步，行业盈利能力有望逐步改善。同时，垃圾处理费的逐步提升将有助于缓解财政压力，提升行业整体经济效益。建议投资者关注具备技术和运营优势的企业，同时注意政策与市场风险。