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一心堂（002727）年报点评

核心观点
公司2022-2023年业绩超预期，省外门店扩张加速，全渠道布局进展显著。

1. 业绩表现

• 2022全年：营收1743亿（+195%），归母净利1010亿（+96%）。
• 2023Q1：营收4435亿（+1102%），归母净利239亿（+3349%），单季高增速主要源于防疫物资需求提升。
• 门店：截至22年底共9206家，全年净增646家（省外新增550家），23Q1新增138家至9344家；关闭低效门店177家，加速结构优化。

2. 运营亮点

• 分销网络：搭建线上线下融合渠道，全年线上销售额突破6亿元；启动个护美妆和公益彩票业务，22年个护美妆销售额3亿元，彩票代销额2.7亿元。
• 多元化收入：门店加密与零售模式扩张带动收入增长，“个护美妆”及彩票业务成为新增长点。

3. 财务与评级

• 盈利预测：23-25年收入预计20333亿、24216亿、28651亿（CAGR 183%）；归母净利润1204亿、1427亿、1707亿（CAGR 196%），EPS分别202元、239元、286元。
• 估值：23年PE 22倍，上调目标价至4445元，维持“买入”评级。

4. 风险提示

• 新增门店不确定性、政策监管风险、市场竞争加剧。

财务数据摘要