20220616-东北证券-东北固收转债分析_通裕转债定价建议_首日转股溢价率28_-33__12页_767kb

通裕转债定价建议与分析总结

核心内容概述

本报告对通裕转债的发行及定价进行分析，重点评估其投资价值及上市首日价格区间，同时对正股基本面、募投项目及公司股权结构进行详细分析。

主要观点与关键信息

1. 转债基本条款分析

• 发行规模：通裕转债发行规模为14.85亿元，属于偏高规模。
• 评级与债底保护：债项与主体评级均为AA，债底保护性尚可。
• 转股价格与溢价率：初始转股价格为2.77元，参考正股6月15日收盘价2.74元，转债平价为98.92元。
• 纯债价值：参考同期限同评级中债企业债到期收益率（4.09%），计算纯债价值为92.47元。
• 博弈条款：下修条款（15/30, 85%）、赎回条款（15/30, 130%）、回售条款（30/30, 70%）均符合常规标准。
• 首日目标价：预计通裕转债上市首日转股溢价率在28% - 33%之间，对应目标价127-131元，建议积极申购。
• 中签率：预计首日中签率在0.0086% - 0.0093%之间，市场可申购规模约为10.05亿 - 10.84亿元。

2. 正股基本面分析

• 主营业务：公司主要从事大型铸锻件产品的研发、制造、销售和售后服务，产品涵盖风电、采矿、冶金、装备制造等多个行业。
• 行业地位：公司拥有完整的产业链，能够为多个领域提供高端装备的核心部件，具备较强的市场竞争力。
• 财务表现：
  • 营业收入：2019年至2022年第一季度营业收入分别为40.27亿元、56.88亿元、57.49亿元和13.47亿元，增速有所放缓。
  • 毛利率：近年来毛利率呈下降趋势，从25.91%降至14.05%，主要受原材料价格上涨和风电行业政策变动影响。
  • 净利润：归母净利润波动较大，2019年为2.35亿元，2022年第一季度为0.52亿元。
  • 费用控制：期间费用呈下降趋势，2019年至2022年Q1期间费率为13.22% - 7.27%，费用控制能力较强。
  • 研发投入：公司持续加大研发投入，2019年至2022年Q1研发费用分别为1.12亿元、1.57亿元、1.52亿元和0.28亿元，占营收比例为2.78% - 2.08%。
• 应收管理：应收账款周转率较高，2020年达到12.21，显示公司回款效率良好。

3. 公司股权结构

• 主要股东：第一大股东为珠海港控股集团有限公司，持股20.34%；第二大股东为司兴奎，持股6.20%；第三大股东为朱金枝，持股2.59%。
• 实际控制人：珠海市国资委为实际控制人。
• 子公司情况：公司拥有27家控股子公司，涵盖铸造、锻造、焊接、物流运输等多个领域，形成完整的产业链。

4. 募投项目分析

• 项目一：大型海上风电产品配套能力提升项目
  • 投资金额：6.67亿元
  • 用途：提升海上风电设备的制造能力和运输效率，满足大型化市场需求。
• 项目二：高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目
  • 投资金额：7.64亿元
  • 用途：通过创新工艺降低生产成本，提升产品质量和生产效率。
• 项目三：补充流动资金
  • 投资金额：4.35亿元
  • 用途：优化公司现金流，支持日常运营。

风险提示

• 原材料价格波动风险：生铁、废钢、碳化钨、钴等原材料价格波动可能影响公司毛利率。
• 下游行业政策变动风险：风电行业政策调整可能对公司业务产生不利影响。

可比转债参考

• 天能转债：评级AA-，平价115.42元，转股溢价率25.95%。
• 白电转债：评级AA，平价83.22元，转股溢价率31.53%。
• 通裕转债：预计首日转股溢价率在28% - 33%之间，目标价127-131元。

投资建议

• 申购建议：综合考虑发行规模、流动性、评级及溢价率，建议投资者积极申购通裕转债。
• 估值逻辑：参考可比转债及公司基本面，预计首日价格在127-131元附近，具有合理估值空间。

公司优势总结

• 技术创新：拥有大量专利，产品线涵盖高新技术产品和储备产品。
• 全产业链协同：形成冶炼、铸造、锻造、焊接等一体化生产体系。
• 产品质量：处于国内领先水平，部分产品达到国际先进标准。
• 客户资源：与国内外多家大型企业建立长期合作关系，客户基础稳固。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于未来6个月内股价涨幅与市场基准的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：基于行业指数与市场基准的对比，分为优于大势、同步大势、落后大势。

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，具备丰富的信用资质分析经验。
• 余袁辉、薛进、杨旭、胡嘉祥、张明远：均为东北证券研究团队成员，背景涵盖金融、经济、工程等多个领域。

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind、募集说明书、东北证券。
• 机构销售联系：提供各地区机构销售联系方式，便于进一步咨询与业务对接。