20180527-华泰证券-2018年农林牧渔行业中期策略报告_守猪入禽_优选养殖龙头布局_31页_2mb

农林牧渔行业中期策略总结

核心观点

• 守猪入禽，下半年优选养殖龙头布局
  养殖板块中，猪价开始反弹，鸡价因供给收缩而景气向上。2018年6月猪价有望反弹，但周期低点可能出现在2019年。下半年建议重点布局具备“成长性”的养殖龙头企业。

行业表现

• 2018年年初至5月25日，农林牧渔行业下跌5.04%，跑赢沪深300指数1.59个百分点，在申万28个子行业中排名第7位。
• 各子板块分化明显：
  • 养殖板块：猪价探底反弹，鸡价因供给收缩而上涨。
  • 饲料板块：鱼价景气利好水产饲料，猪饲料受猪价下行拖累。
  • 疫苗板块：规模主体增长带动口蹄疫市场苗行业扩容。
  • 种业板块：水稻种业格局已定，玉米种业处于第七代品种换代前夜。

生猪养殖分析

• 周期下行，但“成长性”猪企估值底部或早于猪价底部
  生猪价格预计在2019年见底，但“成长性”猪企估值底部可能在2018年到来。猪价波动对盈利的影响大于出栏量波动，因此“以量补价”的逻辑不适用。
• 完全成本决定估值底部
  “完全成本”是判断猪企盈利能力和估值的关键指标，成本控制能力强的企业在周期下行阶段更具投资价值。
• 重点推荐企业：
  • 牧原股份：预计2018年商品肉猪完全成本为11.40元/千克，成本优势明显。
  • 天邦股份：预计2018年商品肉猪完全成本为12.00元/千克，产能释放和效率提升。
  • 温氏股份：2018年商品肉猪完全成本为12.00元/千克，成本控制领先。
  • 正邦科技：预计2018年商品肉猪完全成本为12.70元/千克，出栏量和效率提升。

白羽鸡养殖分析

• 新壶老酒，从逻辑拐点到基本面拐点
  祖代鸡引种量持续处于低位，父母代在产存栏量也处于低位，强制换羽行为减少。2018年需求端无严重疫情掣肘，鸡苗价格季节性上涨，板块风险释放完毕。
• 重点推荐白羽鸡养殖类上市公司
  2018年将是基本面拐点，建议关注该板块。

种业分析

• 品种换代进行时，技术升级变迁中
  • 玉米种业：处于第七代品种换代前夜，玉米临储取消影响接近尾声，未来价格复苏将利好拥有新品种的企业。
  • 水稻种业：“华占系”品种推广加速，第四代品种呼之欲出，种质资源创新是核心。
• 重点品种：
  • 郑单958：开创我国玉米密植时代，推广面积广泛。
  • 先玉335：开创“单粒播种”先河，推广面积持续扩大。
  • “华占系”：具备“矮丰优抗”特性，有望成为新一代主流品种。

宠物食品分析

• 进口替代破局外资垄断，宠物食品迎窗口红利
  • 市场格局：外资品牌主导，但内资品牌在消费升级趋势下逐步崛起。
  • 驱动因素：
    1. 品牌概念尚未固化，宠物主处于早期心智教育阶段。
    2. 渠道重构，社区店、网络等新兴渠道削弱了外资传统商超优势。
    3. 理性、多样化的宠物食品需求促使内资品牌提升竞争力。
• 重点推荐企业：
  • 佩蒂股份
  • 中宠股份

风险提示

• 农产品价格波动风险
• 养殖业疫情大规模爆发
• 猪价大幅下跌

重点公司推荐

图表目录

• 图表1：2018年年初至5月25日，农林牧渔行业与沪深300指数走势对比
• 图表2：2018年年初至5月25日，申万各行业区间涨幅对比
• 图表3：2018年年初至5月25日，农林牧渔行业子板块区间涨幅对比
• 图表4：2018年全国生猪价格经历快速下跌
• 图表5：2016年之后生猪价格通常在2-4月下跌
• 图表6：大型规模化生猪养殖企业产能释放集中在2018-2019年
• 图表7：自繁自养模式进入亏损
• 图表8：外购仔猪模式进入亏损
• 图表9：牧原股份生猪养殖业务完全成本测算
• 图表10：温氏股份商品肉猪完全成本测算
• 图表11：2018年天邦与温氏商品肉猪完全成本结构预测
• 图表12：正邦科技生猪养殖业务完全成本测算
• 图表13：2018年各大猪企生猪养殖业务盈利弹性测算
• 图表14：郑单958推广面积
• 图表15：先玉335推广面积
• 图表16：我国玉米品种换代升级历程
• 图表17：1982-2016年玉米推广面积前三名
• 图表18：中美商业化育种历程对比
• 图表19：后郑单958、先玉335时代，种质资源无突破
• 图表20：后郑单958、先玉335时代，主要代表品种推广面积
• 图表21：玉米不同产区收获技术采用情况
• 图表22：玉米三种收获方式比较
• 图表23：光温敏核不育水稻育性转换的光温作用模式
• 图表24：三系和两系杂交稻推广面积比较
• 图表25：我国水稻品种更迭历程
• 图表26：水稻三个品种时代主要代表品种推广面积
• 图表27：2013-2016年推广面积前10杂交水稻品种
• 图表28：“华占系”杂交稻代表品种遗传谱系
• 图表29：“华占系”杂交稻“矮丰优抗”特性
• 图表30：“华占系”杂交稻代表品种推广面积
• 图表31：2004-2016年全球转基因作物种植面积呈上升趋势
• 图表32：2016年发展中国家转基因作物种植面积超过发达国家
• 图表33：2004-2016年我国转基因作物种植面积仍处于较低水平
• 图表34：我国7种获批的转基因作物时间表
• 图表35：2016年中国城市宠物喂养以犬猫类为主
• 图表36：2016年美国犬猫类宠物数量占比最大
• 图表37：宠物全产业链图谱
• 图表38：我国宠物行业发展历程
• 图表39：2016年我国宠物行业市场规模突破1000亿元
• 图表40：我国65岁以上老龄人口占比
• 图表41：我国人均GDP步入宠物市场启动区
• 图表42：2016年我国宠物数量突破一亿只
• 图表43：我国城镇化稳步推进
• 图表44：国内宠物狗月均花费
• 图表45：国内宠物猫月均花费高于宠物狗
• 图表46：宠物市场未完全成熟的原因
• 图表47：美国宠物市场规模
• 图表48：我国宠物家庭饲养占比严重低于国外成熟市场国家
• 图表50：2016年我国宠物食品销售规模
• 图表51：玛氏、雀巢的宠物食品发展简史

总结

2018年农林牧渔行业整体表现分化，养殖板块中猪价探底反弹，鸡价因供给收缩而景气向上。饲料板块因鱼价上涨利好水产饲料，猪饲料则受猪价下行拖累。疫苗板块因防疫需求增长而扩容。种业板块中，水稻种业格局已定，玉米种业处于第七代换代前夜。宠物食品行业在消费升级下迎来进口替代窗口期。重点推荐猪企包括牧原股份、天邦股份、温氏股份、正邦科技等，这些企业具备成本控制优势和出栏量增长潜力。