2018年农林牧渔行业中期策略报告：守猪入禽，优选养殖龙头布局-20180527-华泰证券-31页-2mb

2018年农林牧渔行业中期策略报告总结

核心内容

2018年5月发布的农林牧渔行业中期策略报告指出，行业整体表现分化，其中养殖板块表现突出，特别是白羽鸡和生猪养殖板块。报告核心观点为“守猪入禽，下半年优选养殖龙头布局”，强调在猪价周期下行阶段，应关注具备“成长性”的猪企，其估值底部可能早于猪价底部出现。同时，种业板块正处于品种换代前夜，技术升级将带来新的增长机遇。宠物食品行业则受益于进口替代和消费升级，内资品牌迎来发展窗口期。

主要观点

• 养殖板块分化明显：猪价探底反弹，鸡价因供给收缩而景气向上。白羽鸡养殖板块迎来基本面拐点，重点推荐白羽鸡养殖类公司。
• 生猪养殖：周期与成长并存：虽然猪价尚未见底，但具备“成长性”的猪企由于成本控制和产能扩张，估值底部有望提前到来。重点推荐牧原股份、天邦股份、温氏股份、正邦科技。
• “完全成本”决定“头均市值”：在周期下行阶段，出栏量增长和成本下降是估值底部的关键因素。成本管控能力强的公司更具投资价值。
• 种业板块：品种换代进行中：玉米种子正从第六代向第七代升级，水稻种子龙头格局已形成。玉米转基因技术发展是未来增长的关键。
• 宠物食品：进口替代加速：国内宠物食品市场正逐步打破外资垄断，内资品牌凭借价格优势和渠道拓展迎来发展机遇。

关键信息

生猪养殖板块

• 行业现状：2018年上半年，生猪价格大幅下跌，行业整体进入亏损阶段。猪价底部预计在2019年，而“成长性”猪企估值底部可能在2018年。
• 企业表现：
  • 牧原股份：2018年商品肉猪完全成本预计为11.40元/千克，成本优势显著，出栏量预计快速释放。
  • 温氏股份：2018年商品肉猪完全成本预计为12.00元/千克，出栏量稳定增长，成本持续下降。
  • 天邦股份：2018年商品肉猪完全成本预计降至12.00元/千克，通过种猪成本控制实现养殖效率提升。
  • 正邦科技：2018年出栏量预计达650万头，商品肉猪完全成本降至12.70元/千克，效率提升拐点来临。

白羽鸡养殖板块

• 行业现状：祖代鸡引种量自2015年以来持续低位，父母代在产存栏量处于低位，行业基本面逐步改善。
• 企业表现：白羽鸡板块需求端无疫情掣肘，5-6月鸡苗价格季节性上涨，重点推荐白羽鸡养殖类上市公司。

种业板块

• 玉米种子：正从第六代向第七代升级，玉米转基因技术发展是未来关键。
• 水稻种子：龙头格局已形成，第四代品种即将面世，种质资源仍需突破。

宠物食品板块

• 行业现状：外资品牌垄断正在被打破，内资品牌迎来发展窗口期。
• 企业表现：重点推荐佩蒂股份、中宠股份，预计2018年宠物食品市场将实现快速增长。

风险提示

• 农产品价格波动风险
• 养殖业疫情大规模爆发风险
• 猪价大幅下跌风险

重点推荐公司

图表目录

• 图表1：2018年年初至5月25日，农林牧渔行业（申万）与沪深300指数走势对比
• 图表2：2018年年初至5月25日，申万各行业区间涨幅对比
• 图表3：2018年年初至5月25日，农林牧渔行业（申万）子板块区间涨幅对比
• 图表4：2018年全国生猪价格经历了新的一轮快速、大幅度下跌
• 图表5：除去2016年周期大幅上行的特例，生猪价格2-4月通常呈现下跌趋势
• 图表6：大型规模化生猪养殖企业产能释放集中在2018-2019年
• 图表7：本轮周期自繁自养模式自2018年3月起步入亏损
• 图表8：本轮周期外购仔猪模式自2018年2月起步入亏损
• 图表9：牧原股份生猪养殖业务完全成本测算
• 图表10：温氏股份商品肉猪完全成本测算
• 图表11：2018年天邦与温氏商品肉猪完全成本结构预测
• 图表12：正邦科技生猪养殖业务完全成本测算
• 图表13：2018年各大猪企生猪养殖业务盈利弹性测算
• 图表14：2001-2016年郑单958推广面积
• 图表15：2006-2016年先玉335推广面积
• 图表16：1960s开始，我国玉米品种经历了6次换代升级
• 图表17：1982年-2016年推广面积前三名玉米品种
• 图表18：中美对比视角下，商业化育种历程
• 图表19：后郑单958、先玉335时代，主要代表品种种质资源尚无突破
• 图表20：后郑单958、先玉335时代，主要代表品种推广面积
• 图表21：玉米不同产区收获技术采用情况
• 图表22：玉米三种收获方式比较
• 图表23：光温敏核不育水稻育性转换的光温作用模式
• 图表24：2010-2016年三系和两系杂交稻推广面积比较
• 图表25：1970s以来，我国水稻品种已经完成三次品种更迭
• 图表26：水稻三个品种时代主要代表品种推广面积
• 图表27：2013-2016年，推广面积前10杂交水稻品种
• 图表28：“华占系”杂交稻代表品种遗传谱系
• 图表29：“华占系”杂交水稻“矮丰优抗”特性
• 图表30：“华占系”杂交稻代表品种推广面积
• 图表31：2004-2016年，全球转基因作物种植面积呈上升趋势
• 图表32：2016年，发展中国家转基因作物种植面积超过发达国家
• 图表33：2004-2016年，我国转基因作物种植面积仍处于较低水平
• 图表34：我国7种获批的转基因作物时间表
• 图表35：2016年中国城市宠物喂养以犬猫类为主
• 图表36：2016年美国犬猫类宠物数量占比最大
• 图表37：宠物全产业链图谱
• 图表38：我国宠物行业发展历程
• 图表39：2016年我国宠物行业市场规模突破1000亿元
• 图表40：我国65岁以上老龄人口自2001年起超过7%，进入老龄社会
• 图表41：我国人均GDP自2008年起步入宠物市场启动区
• 图表42：2016年我国宠物数量突破一亿只
• 图表43：我国城镇化稳步推进
• 图表44：国内宠物狗月均花费450元
• 图表45：国内宠物猫月均花费高于宠物狗，接近500元
• 图表46：产业链底端用户教育尚未完成是我国宠物市场未完全成熟的主要原因
• 图表47：美国宠物市场规模
• 图表48：我国宠物家庭饲养占比严重低于国外成熟市场国家
• 图表50：2016年我国宠物食品销售规模达到457亿元
• 图表51：玛氏、雀巢的宠物食品发展简史