深度报告-20210118-浙商证券-朗姿股份-002612.SZ-朗姿股份深度报告_医美区域性连锁龙头格局初现_美业发展大有可为_20页_2mb

朗姿股份深度报告总结

核心内容

朗姿股份是一家以高端女装起家，后拓展至绿色婴童及医美领域的综合型企业，2016年正式进军医美赛道。公司旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大医美品牌，分别定位高端综合医美、轻医美连锁及专业技术医美，形成了区域性的医美龙头格局。目前，公司医美业务在成都、西安地区具备较强影响力，2020年医美业务贡献了公司收入的42%和净利润的50%以上。

主要观点

• 医美业务快速增长：公司医美业务在2020年进入扩张加速期，收入及利润增速显著，预计2021年医美业务将贡献公司收入的约39%及净利润的约46%。
• 品牌布局与管理输出：米兰柏羽在成都、西安布局，高一生在陕西市场占据主导地位，晶肤医美以轻医美为主，通过标准化体系和同城连锁模式实现快速复制。
• 集约化管理与激励机制：公司通过财务、法务、采购、人力资源等集约化管理，同时引入员工持股和合伙人机制，提升运营效率和员工积极性。
• 投资收益贡献：若羽臣、朗姿韩亚资管等长期股权投资预计持续为公司带来正向收益，是利润的重要补充。
• 盈利预测与估值：预计朗姿股份2020/2021/2022年收入分别为28.7/36.4/42.9亿元，归母净利分别为1.34/2.49/3.67亿元，2021年估值为36倍，2022年为24倍。当前市值90亿元，医美业务估值达70亿元，对应2021年60倍以上，具有较高的成长性与稀缺性。

关键信息

医美业务发展情况

• 米兰柏羽：2016年收购四川米兰柏羽，2019年获得5A评级，2020年收入增长20%，净利润增长25%。2020年新医院在成都高新区试运营，预计2021年进入培育期，2022年有望盈利回升。
• 晶肤医美：2016年收购四川、西安、重庆、长沙4家机构，2020年机构总数达12家，收入增长29%。2021年将继续扩张，净利率预计提升。
• 高一生：2018年收购西安高一生，2019年收入1.54亿元，净利润3626万元，2020年收入略有下降，但盈利能力仍保持稳定。

医美市场分析

• 市场规模：2019年我国医美服务市场收入达1436亿元，年复合增长率22.5%；非外科医美市场增长更快，2019年市场规模达600亿元，复合增长率24.6%。
• 市场集中度：医美市场高度分散，随着监管趋严及小微机构出清，行业集中度有望提升。朗姿在成都、西安形成区域龙头布局。
• 竞争格局：主要竞争对手包括华韩整形、医美国际、瑞丽医美等，朗姿医美业务收入及利润增速高于同行。

公司其他业务

• 高端女装业务：2020年因疫情收入下滑，预计2021年恢复至2019年水平，2022年低双位数增长。
• 绿色婴童业务：2014年投资韩国阿卡邦，2019年因库存问题亏损，2021年有望改善。

投资收益

• 若羽臣：2020年上市，朗姿持股12.3%，预计持续贡献正向收益。
• 朗姿韩亚资管：2017年投资，2019年减持至30.76%，不再并表，以投资收益形式进入报表。
• L&P化妆品公司：2015年投资，持股8.1%，盈利波动较大。

盈利预测

估值分析

• 总市值：90亿元
• 医美业务估值：70亿元，对应2021年估值60倍以上
• 同业对比：A股高端女装企业估值在11-12倍，医美板块估值较高，朗姿医美业务具备稀缺性与成长性

风险提示

1. 疫情对零售环境的影响，削弱客户群体消费能力
2. 女装及童装业务恢复不及预期
3. 新医美机构培育进度不及预期