深度报告-20210701-国金证券-朗姿股份-002612.SZ-多区域连锁医美龙头_新老机构螺旋迸发_39页_3mb

报告摘要

朗姿股份（002612.SZ）买入评级总结

核心内容概述

朗姿股份是一家以高端女装为主营业务，同时拓展医美、婴童装及用品等领域的公司。公司自2011年上市以来，逐步构建起“泛时尚产业互联生态圈”，并以“外延+自建”模式进入医美行业，目前已成为国内医美终端领域的区域龙头之一。公司当前的主营业务包括高端女装、医美、婴童装及用品，其中医美业务近年来成为主要增长引擎。

主要观点

医美业务增长强劲：医美业务是公司近年来的核心增长点，2020年营收占比达29%，且在疫情下仍保持29.13%的同比增长。老机构贡献主要业绩，新机构则作为未来增长的储备。
区域龙头布局：公司通过并购与自建，已在中国中西部地区形成“1+N”医美区域性产业格局，旗下米兰柏羽、晶肤、高一生三大品牌分别在成都、西安、重庆等地布局，覆盖医院和轻医美诊所。
投资逻辑清晰：公司把握医美行业快速增长趋势，通过外延并购与内部资源整合，提升医美业务盈利水平，同时优化女装业务，推动婴童装及用品业务稳步发展。
估值合理，目标价格明确：采用分部估值法，建议给予医美业务18倍PS，服装业务15倍PE，对应目标价格63.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：医美事故、业务拓展不及预期、商誉减值、服装业务存货减值等是主要风险因素。

关键信息

市场数据

当前股价：54.49元
目标价格：63.30元
总股本：4.42亿股
总市值：241.09亿元
年内股价波动：69.55元（最高）至8.67元（最低）

业务结构

高端女装：营收占比46%，2020年营收13.28亿元，同比下降13.40%
医美业务：营收占比29%，2020年营收8.13亿元，同比增长29.13%
婴童装及用品：营收占比26%，2020年营收7.32亿元，同比下降7.97%

财务表现

营业收入：2019年30.07亿元，2020年28.73亿元，2021E预计36.04亿元
归母净利润：2019年59亿元，2020年142亿元，2021E预计262亿元
EPS预测：2021E为0.59元，2022E为0.81元，2023E为0.90元

医美业务发展

并购与自建：2016年收购米兰柏羽、晶肤等机构，2018年收购高一生，2019年整合美立方，2020年继续拓展门店。
盈利模型：老机构盈利稳定，新机构逐步打开市场，预计未来每年新增6家轻医美机构。
净利率：2020年医美净利率达8.46%，预计2021~23年分别为9.30%、9.89%、9.61%

婴童装及用品业务

韩国阿卡邦：公司于2014年投资并控股，2020年营收7.32亿元，同比下降7.97%
国内拓展：已拓展至浙江、辽宁、安徽、四川、陕西、山西等区域，线上渠道逐步完善

员工持股计划

三期计划：分别于2014、2016、2021年实施，计划存续期至2026年，展现中长期发展信心。
激励机制：通过绑定核心人员利益，强化管理团队稳定性，提升业绩表现。

减持计划

实际控制人之父：计划减持不超过1988万股，占总股本4.49%，届满后将投资5亿元用于医美业务发展。

估值与投资建议

盈利预测：2021~2023年EPS分别为0.59、0.81、0.90元
估值方法：
- 医美业务：采用18倍PS估值
- 女装业务：采用15倍PE估值
目标价格：63.3元，首次覆盖给予“买入”评级

行业分析

医美行业现状

市场规模：2019年为1769亿元，预计2023年达3115亿元，复合增长率15.19%
需求增长：非手术类医美占比提升，2019年达38%，预计2023年提升至48%
区域发展：一线城市主导市场，二线城市增长迅速，医美机构数量快速增加

医美机构格局

行业分散：大型医美机构仅占10%，多数为中小型或小微型机构
盈利差异：头部机构净利率接近20%，部分机构仍处于亏损状态
监管逐步完善：中国整形协会每年评选5A~3A级医美机构，推动行业规范发展

医美产业链

获客营销：占比最高，30%~50%
医疗器械：占比10%~20%
销售与管理费用：影响净利率，部分机构费用率走高
盈利关键：资源整合能力、品牌影响力、管理效率

总结

朗姿股份凭借高端女装业务起家，逐步拓展至医美和婴童装及用品领域，形成“泛时尚产业互联生态圈”。医美业务已成为公司主要增长点，通过并购与自建打造“1+N”区域性医美产业格局，未来增长潜力大。公司财务表现稳健，员工持股计划与减持计划均体现出对长期发展的信心。建议关注医美终端门店开业及业绩超预期等催化因素，给予“买入”评级。

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