20160222-西南证券-运达科技-300440.SZ-创新业务驱动_打造机务安全领域巨舰_28页_2mb

运达科技深度研究报告总结

核心内容概述

运达科技（300440）是一家专注于轨道交通机务安全领域的高科技企业，其业务涵盖仿真培训、车载监控、整备检修及机车牵引等多个方面。公司依托西南交通大学的技术优势，已在轨交领域建立起较强的市场地位，并具备向铁路信息化及牵引市场拓展的能力。报告认为，公司未来发展前景广阔，估值合理，给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 轨交建设落后：我国铁路网密度远低于世界平均水平，存在较大增长空间。
• 政策推动发展：国家持续加大对轨道交通的投资力度，尤其在“十三五”期间，铁路投资有望进一步增长。
• 机务安全需求上升：随着铁路运营效率的提升，机务安全系统的重要性日益凸显，市场容量增长迅猛。

2. 传统业务稳固

• 仿真器业务：公司占据国内轨道交通运营仿真器市场约50%的份额，是该领域龙头企业。
• 车载与地面业务：公司分别在车载监控和地面整备检修系统方面占据30%以上的市场份额，毛利率均超过40%。
• “人、车、地面”三位一体：公司业务覆盖了轨道交通运营的多个关键环节，形成完整的业务闭环。

3. 创新业务驱动增长

• CMD系统：作为铁路信息化的重要组成部分，CMD系统已开始投产，预计未来将为公司带来5亿元以上的新增收入。
• 牵引业务：公司计划切入机车牵引市场，该市场容量预计超200亿元，未来有望成为新的业绩增长点。
• 外延并购预期：公司计划通过并购方式拓展业务，打造轨交领域的综合解决方案提供商。

关键信息

1. 公司背景

• 成立于2006年，前身是西南交通大学的高铁实验室。
• 2015年成功登陆A股，是轨交机务安全领域的稀缺标的。

2. 股权结构

• 主要股东为运达科技创新，持股51.37%。
• 公司董事长何鸿云为实际控制人，高管与核心技术人员均持有公司股份。

3. 业务布局

• 仿真器：公司占据国内高端市场90%以上份额，毛利率稳定在50%以上。
• 车载监控：公司已取得6A系统的三个子系统供应商资格，毛利率约58%。
• 地面整备与检修：与铁总合作紧密，毛利率约43%。

4. 盈利预测

• 2015-2017年：预计营业收入分别为468.49亿元、588.66亿元、748.58亿元。
• 2015-2017年：预计归属母公司净利润分别为125.07亿元、168.15亿元、206.46亿元。
• 2015-2017年：每股收益预计分别为1.12元、1.50元、1.84元。

5. 估值分析

• 相对估值：基于2016年计算机应用行业PE均值75倍，公司合理PE为55倍，对应目标价82.5元。
• 绝对估值：采用FCFF模型，公司每股内在价值约12.80元，但受主观因素影响较大，因此采用相对估值方式，合理股价为82.5元。

风险提示

1. 业务季节性波动：公司销售主要集中在第四季度，对生产和资金安排造成一定影响。
2. 存量车改造投入下降：公司业务很大程度依赖于存量车改造，若投入减少将影响业绩。
3. 市场集中度高：公司主要面向铁路及城市轨道交通市场，若需求发生重大变化将影响经营。
4. 牵引业务风险：公司进入牵引市场面临南车时代电气等巨头的竞争，存在无法实现预期收益的风险。

投资逻辑总结

公司凭借在传统主业中的领先地位及技术创新能力，积极布局铁路信息化和牵引市场，未来有望实现业绩的突破。结合行业发展趋势和公司战略，运达科技具备成长为轨交领域综合解决方案提供商的潜力，其估值合理，具备较强的投资吸引力。