20160222-广发证券-皇氏集团-002329.SZ-打造幼教T2O2O产业链_开启发展新空间_46页_3mb
报告摘要
皇氏集团幼教T2O2O产业链发展总结
核心内容
皇氏集团正在积极布局幼教产业链，以打造“T2O2O”平台为核心，结合媒体、内容、智能硬件和线上渠道，构建一个完整的幼教生态体系。公司通过并购和合作，整合了丰富的幼教资源，包括优质IP、新媒体运营和电视传播渠道，同时拓展衍生品和线下服务，形成多维度的盈利模式。
主要观点
- 幼教市场前景广阔：随着“85后生育高峰”和“二胎政策”的推动，预计2020年幼教市场规模将突破3700亿元，复合增长率达21.36%。
- 线下服务为核心：幼教行业以线下机构为主，服务是核心竞争力，内容和产品是关键。
- 内容是幼教行业生命力：优质儿童内容短缺，未来将依赖产品与技术的结合，形成更丰富的内容体系。
- 在线教育渗透率低：尽管在线教育在幼教领域有所发展，但主要作为补充，线下服务仍是主导。
- 皇氏集团布局T2O2O平台：公司通过媒体、内容切入，结合线下资源与智能硬件，构建完整的幼教生态。
- 产业链协同效应显著：皇氏集团已形成“影视制作-新媒体运营-终端传播”的产业链，同时布局互联网金融与产业基金，为幼教发展提供资金支持。
关键信息
市场规模预测
- 2014年幼教市场规模为1168亿元，预计2020年将达3732亿元，年复合增长率21.36%。
- 每个婴幼儿的幼教投入预计从2014年的1026元/年增长至2020年的2592元/年。
- 0-6岁婴幼儿数量预计从2014年的约1.14亿增长至2020年的1.43亿，增加近2959万人。
政策支持
- 国家出台多项政策支持学前教育发展，如《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020）》、《中国儿童发展纲要（2011-2020）》等。
- 民办幼儿园占比高达66%以上，政策支持将推动其发展。
皇氏集团幼教布局
- 并购与合作：公司通过并购盛世骄阳、与中南卡通、北广高清等合作，获取丰富的幼教资源。
- IP与内容：公司拥有海量IP资源，如贝瓦系列、美妈系列等，通过原创+引进模式覆盖全年龄段儿童。
- 平台建设：通过“伴你成长”平台整合内容和渠道，形成“T（TV）”端、“O（Offline）”端、“O（Online）”端，构建T2O2O生态。
- 智能硬件与衍生品：公司计划推出幼教类智能硬件，并开发衍生品，提升用户粘性。
盈利模式
- 内容发行与运营：通过IP内容发行、广告、衍生品授权与销售等模式盈利。
- 线上与线下结合：利用新媒体平台和电视渠道，拓展线上社区和线下运营渠道。
产业链布局
影视制作
- 通过御嘉影视和MG公司等，介入影视内容和特效/动漫制作。
新媒体运营
- 通过盛世骄阳切入新媒体运营和终端传播，与御嘉影视协同开发IP和影视剧。
终端传播
- 利用“影视宝”和完美在线布局互联网金融，为影视制作提供支持。
互联网金融与产业基金
- 公司设立文化产业基金，为文化产业提供后续支持。
风险提示
- 食品安全问题
- 传媒业务整合低于预期
- 幼教板块发展低于预期
投资建议
- 首次覆盖给予“买入”评级。
- 保守预计公司2015-2017年净利润分别为1.82亿、3.21亿、4.29亿，业绩具有较高弹性。
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本/流通股本（百万股） | 838/416 |
| 流通A股市值（百万元） | 14,541 |
| 每股净资产（元） | 5.83 |
| 资产负债率 (%) | 26.10 |
| 一年内最高/最低（元） | 69.48/11.42 |
| 当前价格（元） | 17.36 |
| 公司评级 | 买入 |
| 前次评级 | 买入 |
| 报告日期 | 2016-02-22 |
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013A | 990.72 | 31.35% | 116.68 | 36.36 | 11.39% | 0.17 | 71.91 | 3.29 | 22.61 |
| 2014A | 1130.30 | 14.09% | 187.10 | 75.47 | 107.54% | 0.28 | 98.32 | 4.78 | 40.02 |
| 2015E | 1611.45 | 42.57% | 356.85 | 182.69 | 142.07% | 0.22 | 127.92 | 3.14 | 48.21 |
| 2016E | 2367.54 | 46.92% | 586.47 | 321.72 | 76.10% | 0.38 | 72.64 | 3.01 | 28.89 |
| 2017E | 2896.92 | 22.36% | 764.13 | 429.28 | 33.43% | 0.51 | 54.44 | 2.85 | 21.46 |
图表索引
- 图1：2017年幼教投入将达到2592元/年/人
- 图2：2020年市场规模突破3700亿
- 图3：民办幼儿园数量及占比
- 图4：民办幼儿园在园人数及占比
- 图5：86-90一代推动新一轮婴儿潮
- 图6：非独夫妇占比较高，政策作用范围广
- 图7：过半人愿意生二胎
- 图8：2020年0-6岁婴幼儿将较现在增加近3000万
- 图9：家庭月收入和每月幼教教育支出成正比
- 图10：城镇家庭人均可支配收入保持5%以上增长
- 图11：四线城市响应二胎政策最积极
- 图12：三四线城市的幼教投入在100-300元之间
- 图13：三四线收入增长速度远高于一二线城市
- 图14：幼教产业链生态格局
- 图15：家长认为小孩接触电子产品年龄调查
- 图16：父母对小孩接触电子产品态度
- 图17：儿童早教APP分类
- 图18：宝贝巴士的多产品、多平台模式
- 图19：皇氏集团打造幼教T2O2O平台
- 图20：芝兰玉树（贝瓦网）发展历程
- 图21：贝瓦围绕“IP+平台+衍生”全产业布局
- 图22：盛世骄阳拥有海量优质幼教资源
- 图23：贝瓦IP大家族
- 图24：贝瓦专业的教育体系
- 图25：贝瓦教育娱乐内容体系
- 图26：盛世骄阳专门设有幼儿和动漫专区
- 图27：贝瓦提供专业的跨平台早教娱乐服务
- 图28：贝瓦拥有丰富的渠道资源和强大的分发能力
- 图29：北广高清拥有迪士尼独家点播高清
- 图30：北广高清与众多运营终端合作，渠道影响力较大
- 图31：贝瓦智能硬件“贝瓦宝宝”
- 图32：贝瓦衍生品
- 图33：皇氏集团影视文化产业链布局
- 图34：新媒体产业链概况
- 图35：皇氏乳制品毛利率15年重新开始上升
- 图36：皇氏乳制品今年收入增速高于其他乳企
- 图37：我国乳制品行业收入增速2015年大幅度下滑
- 图38：我国乳制品产量2015年负增长
表格索引
- 表1：政策出台不断加强学前教育建设
- 表2：知名幼教机构多采取加盟模式扩张
- 表3：上市公司积极收购线下幼儿园
- 表4：创新型产品开启教育新时代
- 表5：代表性家园互动平台商（智慧树、慧沃网）对比分析
- 表6：皇氏集团整合幼教产业资源
- 表7：幼儿教育与娱乐模式分类及代表性企业
- 表8：中南卡通与业内其他动漫企业对比，原创能力较强
- 表9：《新动漫》与其他付费频道对比，未来将受益于国人版权意识和付费习惯的养成
- 表10：皇氏集团传媒领域布局
- 表11：御嘉影视主要影视产品
- 表12：盛世骄阳近三年新购的电视剧版权
- 表13：公司不断布局互联网金融和产业基金
- 表14：城市型乳企和传媒龙头企业平均估值（2月19日收盘）
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