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运达科技（300440）首次覆盖报告总结

核心内容

运达科技作为轨交产业链的代表企业，因其股东背景、地域优势和产品能力在行业内具有显著竞争力。报告首次给予“买入”评级，认为其未来5年利润年均增长率为22%，预计市值上涨空间为46%。报告认为，运达科技在城市轨道交通建设高峰期中具备突破性成长潜力，且其盈利能力和估值空间优于多数同行。

主要观点

• 行业增长潜力：城市轨道交通建设进入高峰期，2015年投资超过3000亿，40个城市获批修建地铁，包括部分三线城市。行业毛利率、净利率和ROE的中位数分别为46.7%、18.6%、9.1%，远高于大多数行业。
• 竞争格局变化：城市轨道交通领域竞争格局较铁路时代更为开放，国内厂商如运达科技具备较强竞争力，产品国产化率提高。
• 运达科技优势：运达科技依托西南交通大学的科研背景，拥有较强的产品研发能力和市场占有率，其产品在仿真器培训系统、车载监测与控制设备、整备与检修作业控制系统等领域占据优势。
• 盈利预测：预计2016-2020年净利润分别为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿，EPS分别为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元，对应PE分别为51X、41X、33X、27X、23X。
• 估值空间：报告预计运达科技市值空间为117亿，对应目标价52.23元，上涨空间为46%。若考虑成都市场空间及未来增长潜力，其合理市值空间可能达到180亿。

关键信息

市场数据

• 收盘价：35.36元
• 一年内最高/最低价：104/27.86元
• 市净率：6.6
• 息率：0.74
• 流通A股市值：3560百万元
• 上证指数/深证成指：3084.46/10784.33

基础数据

• 每股净资产：5.36元
• 资产负债率：21.08%
• 总股本/流通A股：224/101百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 突破性成长：运达科技的突破性成长不仅依赖政策和投资，更在于其逐步追赶国际巨头。
• 管理经营均衡：公司盈利能力（毛利率、净利率）高于可比公司，且人均经营性税前利润和人均薪酬同时处于高位。
• 外部资产应对：公司可能通过外部资本运作和并购来扩大市场份额，控股股东股权存在稀释空间。

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 目标价：52.23元
• 上涨空间：46%
• 未来5年利润GAGR：22%
• 未来5年收入CAGR：26%
• 市值预测：117亿（2016-2020年），长期预测180亿（2020年）

股价表现的催化剂

• 重大政策催化剂：城市轨道交通建设政策推动。
• 项目或核心产品收入：核心产品的收入增长。
• 补充产品线的资本运作：通过资本运作扩展产品线。

核心假设风险

• 竞争格局恶化：可能影响盈利能力。
• 核心产品研发低于预期：影响产品竞争力。

关键假设点

• “十三五”城市轨道交通建设投入持续。
• 运达科技围绕现有战略发展。

有别于大众的认识

• 投资者普遍低估城市轨道交通领域的格局变化，尤其是国内厂商的竞争力。
• 国内公司突破性成长不能仅依赖国家政策和投资，核心在于追赶国际巨头，运达科技具备综合优势。

股东背景与同行的差异性

• 股东背景：西南交通大学是运达科技的控股股东，对公司的技术和市场发展有重要影响。
• 核心管理人才：公司核心管理人才均来自西南交通大学，具有深厚行业背景。

城市轨交建设的历史机遇

• 市场空间：预计未来5年城市轨道交通设备市场空间为6000亿。
• 轨交建设高峰：2015年投资超过3000亿，预计未来几年增长持续。
• 成都市场空间：成都市场空间为835.5亿，运达科技有望占据20%市场份额。

新产品突破能力决定行业地位

• 产品市场占有率：运达科技在仿真器培训系统、车载监测与控制设备、整备与检修作业控制系统等领域占有率高。
• 产品能力：产品能力是运达科技的核心竞争力，其产品被广泛应用于多个城市和铁路项目。

运达战略兼具稳重与突破

• 区域策略：公司倾向于区域化拿单，地域因素对业务发展至关重要。
• 成都市场：成都市的GDP和人口条件支持轨道交通扩张，公司有望受益。

盈利预测和估值

• 财务指标：运达科技的盈利能力高于可比公司，各项经营指标综合性最好。
• 盈利预测：2016-2020年净利润分别为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿。
• 估值空间：117亿，对应目标价52.23元，上涨空间为46%。

财务摘要

合并损益表

• 营业收入：2014年363百万元，2015年460百万元，预计2016-2020年分别为582、741、942百万元。
• 净利润：2014年109百万元，2015年128百万元，预计2016-2020年分别为156、194、242百万元。
• 营业利润：2014年97百万元，2015年122百万元，预计2016-2020年分别为136、168、209百万元。

合并资产负债表

• 资产总计：2014年783百万元，2015年1601百万元，预计2016-2020年分别为1897、2246、2683百万元。
• 负债合计：2014年259百万元，2015年421百万元，预计2016-2020年分别为561、716、911百万元。
• 股东权益：2014年525百万元，2015年1181百万元，预计2016-2020年分别为1336、1530、1772百万元。

合并现金流量表

• 经营活动现金流：2014年103百万元，2015年80百万元，预计2016-2020年分别为103、117、146百万元。
• 投资活动现金流：2014年-25百万元，2015年-109百万元，预计2016-2020年分别为8、8、8百万元。
• 融资活动现金流：2014年-50百万元，2015年529百万元，预计2016-2020年分别为2、1、1百万元。

结论

运达科技凭借股东背景、地域优势和产品能力，在城市轨道交通领域具备较强的成长潜力。报告预计其未来5年利润增长率为22%，市值上涨空间为46%。尽管存在一定的风险，但其盈利能力和估值空间仍被看好，给予“买入”评级。