20151213-中泰证券-象屿股份-600057.SH-全产业链思维打造国内粮贸巨舰_21页_1mb

象屿股份深度研究报告总结

核心内容

象屿股份（600057.SH）是一家优秀的国家5A级物流企业，自2011年借壳上市以来，营业收入和净利润持续增长。公司通过“大宗商品采购供应”、“综合物流服务”、“物流园区平台开发运营”三大平台，形成了农产品、金属材料、塑化产品、林产品和进口汽车五大核心产品供应链体系。其中，农产品供应链以象屿农产为核心，是公司最具盈利能力和增长潜力的板块。

主要观点

• 象屿股份致力于打造全产业链运营模式，通过整合种植、仓储、物流和贸易等环节，构建高效的农业服务平台。
• 公司在黑龙江地区深耕，已参与合作种植面积230万亩，服务种植面积270万亩，2014/2015收储季完成临储收粮610万吨，合作收粮120万吨，2015前三季度实现净利润2.75亿元，净利率提升至5%。
• 象屿农产在种植服务、仓储物流和粮食贸易等环节展现出强劲的增长势头，未来有望分享种植综合服务、仓储及流通贸易的庞大利润空间。
• 公司通过依安和富锦两个项目，进一步完善了粮食仓储物流体系，为未来跨区域、跨产品、跨市场发展奠定基础。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：1,036百万股
• 流通股本：1,036百万股
• 市价：12.32元
• 市值：12,767百万元
• 流通市值：12,767百万元
• 每股净资产：5.87元
• 每股现金流量：-1.70元
• 净资产收益率：10.55%
• 市净率：2.08
• 2015-2017年预计EPS：0.20元、0.52元、0.62元

业绩预测

• 2015-2017年销售收入：689.02亿元、1184.06亿元、1511.14亿元
• 2015-2017年归属于母公司净利润：2.34亿元、6.12亿元、7.25亿元（剔除汇兑损失后：3.98亿元、6.12亿元、7.25亿元）
• 净利润增长率：-17.3%、161.3%、18.4%

产业链布局

• 种植服务：预计未来5年全国流转面积占比提升至50%，其中80%的流转耕地需要种植综合服务，市场空间达160-320亿元。
• 仓储服务：全国粮食仓储保管收入规模可达200亿元，若以50%经营利润率计算，利润空间达100亿元。
• 流通贸易：预计“北粮南运”三大通道粮食流量合计9000万吨，贸易总额可达2000亿元，以5%毛利率计算，利润空间达100亿元。

竞争优势

• 象屿股份具备强大的供应链管理能力，依托“立足供应链，服务产业链”的企业文化，推动粮贸平台纵深发展。
• 在黑龙江地区深耕，利用其丰富的耕地资源和粮食储备，构建了“一个物流中心，六个收购中心”的仓储物流网络，提升了粮食流通效率。
• 与中粮集团对比，象屿股份更注重供应链整合和风险控制，具备较强的成长性和盈利潜力。

投资建议

• 目标价：20.8元
• 评级：买入
• 市盈率：参考2016年预测市盈率35.47倍，给予40X2016PE估值，目标价20.8元。

风险提示

• 农业生产风险：天气因素可能影响产量，进而影响合作种植收益。
• 粮食价格波动：玉米临储政策变化可能带来主粮价格下跌，影响盈利。
• 全产业链协同风险：各环节衔接不佳可能影响整体盈利水平。
• 汇率波动：短期内汇率剧烈变化可能带来汇兑损失。

总结

象屿股份通过构建全产业链，整合种植、仓储、物流和贸易环节，展现出强劲的盈利能力和发展潜力。公司依托黑龙江丰富的耕地和粮食资源，布局种植综合服务、仓储物流及粮食贸易，预计未来几年将实现销售收入和净利润的快速增长。在行业逐步工业化背景下，象屿股份有望成为农业服务领域的领先企业，获得市场高度认可。