20251217-广发期货-2026年锌年报_库存低位_关注供应端调整情况_15页_1mb

2026年锌年报总结

核心内容

2026年锌市场将处于供需紧平衡状态，价格走势主要取决于供应端调整、TC（加工费）波动、冶炼利润变化以及库存水平。在海外未出现显著衰退预期的背景下，锌需求端增速整体稳定，但增速偏弱。国内终端需求韧性较强，但基建和地产领域仍面临一定压力，而汽车板块则维持高景气度。全球锌显性库存持续去化，为价格提供支撑。

主要观点

• 供应端：2026年锌矿和冶炼供应增速预计分别为2.4%和2.3%，整体供应增速放缓，但绝对供应水平仍较为充裕。TC波动是影响精炼锌供应的关键因素，TC下降将导致冶炼利润承压，影响开工率。
• 需求端：2025年全球精炼锌消费量同比增长0.23%，国内终端消费同比增长5.8%。预计2026年国内需求仍偏弱，但汽车板块维持高增长，新能源汽车渗透率持续上升。
• 库存端：2025年全球锌显性库存去库约11万吨，库存水平处于近五年季节性偏低水平，为锌价提供支撑。国内库存偏高，LME库存偏低，导致沪伦比值走弱，锌价外强内弱。
• 宏观环境：2026年美联储预计将继续降息2-3次，对锌价形成利好。但若海外经济衰退风险上升，锌价可能承压。

关键信息

一、2025年行情回顾

• 沪锌价格主要运行区间为21500-24000元/吨，较2024年同期明显收窄。
• 价格走势分为五个阶段，主要受供需预期、关税政策、TC走势等影响。
• 2025年全球锌矿产量同比增长7.57%，国内锌矿产量同比下降1.77%，进口量大幅增长。

二、供应分析

（一）锌矿供应

• 2025年全球锌矿产量增长显著，主要增量来自爱尔兰、葡萄牙、刚果等地。
• 2026年主要增量来自中国火烧云锌矿、俄罗斯Ozernoye锌矿和葡萄牙Aljustrel锌矿。
• TC走势是影响精炼锌供应的关键，2025年TC先强后弱，年末回落至年初水平。

（二）精炼锌供应

• 2025年全球精炼锌产量同比增长2.7%，其中欧洲增速较快，中国亦有显著增长。
• 2026年精炼锌供应增速预计放缓至2.3%，主要增量项目包括新疆火烧云冶炼工程和俄罗斯Verkhny Ufaley冶炼厂。
• TC波动直接影响冶炼利润，进而影响冶炼厂开工率，2025年11月开工率约为87.1%。

三、需求分析

（一）全球需求

• 2025年全球精炼锌消费量同比增长0.23%，需求偏弱。
• 海外地产和汽车板块增速欠佳，国内终端需求相对较强。

（二）中国初端需求

• 镀锌、压铸合金、氧化锌三大初端行业开工率偏弱，未有超季节性表现。
• 原料库存出现超季节性累库，但成品库存基本稳定。
• PMI指数在3月见顶后持续走弱，8-9月有所改善，全年表现偏弱。

（三）中国终端需求

• 基建和地产需求偏弱，交运领域汽车板块维持高景气。
• 2025年1-10月，SMM锌锭累计终端消费量同比增长5.8%。
• 2026年基建投资有望温和回升，地产需求拖累或有所缓解。
• 汽车板块，尤其是新能源汽车，保持双位数增长，渗透率达52.71%。

四、供需平衡

• 2026年全球精炼锌预计仍维持小幅过剩，供需平衡为27万吨。
• 供应端宽松预期仍存，但增速放缓，需求端偏弱。

五、库存情况

• 2025年全球显性库存去库约11万吨，库存绝对值处于近五年季节性偏低水平。
• 国内库存偏高，LME库存偏低，导致沪伦比值走弱，锌价外强内弱。
• 低库存和持续去化为锌价提供支撑，市场波动率降低。

风险提示

• 海外矿山复产不及预期
• 美联储降息不及预期
• 海外经济衰退风险
• 地缘政治冲突

投资咨询业务资格

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联系信息

• 周敏波（投资咨询资格编号：Z0010559）
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数据来源

• Wind、SMM、彭博、ICSG、广发期货研究所