20200901-兴业证券-社会服务_线上化趋势加强_免税_教育_化妆品维持高景气度_37页_2mb

休闲服务行业2020年Q2总结及投资建议

核心内容

2020年第二季度，休闲服务行业整体营收与利润同比大幅下滑，但经营性现金流实现转正，显示行业开始回暖。免税、境内酒店等板块表现较好，而餐饮、景区和出境游恢复较慢。线上化趋势增强，为行业复苏提供支撑。教育、美奢和珠宝板块也展现出不同程度的复苏迹象。

主要观点

• 免税板块：Q2营收增速转正，线上渠道和海南离岛免税业务推动业绩回暖，经营性现金流大幅改善。
• 境内酒店：Q2环比改善明显，RevPAR下滑收窄，但房价跌幅扩大。轻资产扩张模式成为增长关键。
• 化妆品板块：线上渠道增长显著，品牌公司线下受疫情影响，代工企业表现更稳健。
• 珠宝板块：黄金价格攀升凸显避险属性，线上渠道拓展加速，直播带货成为新增长点。
• 教育板块：职教和K12培训保持高景气度，中公教育等头部公司表现稳健。

关键信息

一、Q2行业整体表现

• 2020Q2休闲服务行业总营收185亿元，同比下降42.42%；归母净利3亿元，同比下降91.09%；扣非归母净利-6亿元，同比下降123.75%。
• 经营性现金流净额46亿元，同比增加120.03%，实现转正，主要得益于免税和酒店业务。

二、各板块复苏情况

三、免税板块详细分析

• 中免业绩：2020H1实现营收193.09亿元，同比下降22.02%；归母净利润9.31亿元，同比下降71.73%；毛利率42.77%，同比下降9.54pct。
• 线上新零售：通过日上上海APP推出多个直邮平台，提升线上销售。
• 海南离岛免税：三亚店营收59.77亿元，同比增长12.16%；海兔公司营收30.31亿元，同比增长136.35%。
• 经营现金流：免税业务经营性现金流净额达51亿元，同比增长530%。

四、美奢板块分析

• 化妆品行业：1H20社零增速为-0.2%，线上渠道增长显著，尤其在彩妆领域。
• 品牌公司表现：
  • 珀莱雅：营收13.84亿元，同比增长4.26%；线上营收增长43.85%。
  • 丸美：营收7.94亿元，同比下降2.59%；线上营收增长27.4%。
  • 上海家化：营收36.84亿元，同比下降6.07%；线上营收增长32.66%。
• 代工企业表现：诺斯贝尔营收11.5亿元，同比增长24.8%；青松股份营收17.95亿元，同比增长70.83%。

五、珠宝板块分析

• 行业复苏：2020年上半年珠宝零售额976.80亿元，同比下降23.60%。
• 黄金避险属性：金价上涨带动老凤祥黄金交易业务营收增长，毛利率提升。
• 线上渠道拓展：线上销售额增长显著，直播带货成为新营销方式。
• 老凤祥表现：营收264.87亿元，同比下降5.76%；归母净利润7.41亿元，同比增长0.23%。
• 周大生表现：营收16.73亿元，同比下降29.97%；归母净利润3.3亿元，同比下降30.43%。

六、酒店板块分析

• Q2回暖：境内酒店入住率提升，RevPAR跌幅收窄，但房价下跌。
• 轻资产扩张：管理加盟和中高端酒店占比提升，成为业绩增长主力。
• 华住、锦江、首旅：Q2新开店提速，锦江和首旅净开店放缓，华住表现更优。
• 会员体系：锦江会员数量领先，提升客户粘性。

七、教育板块分析

• 行业景气度：高校毕业生增加，公共部门及升学扩招带动需求。
• 中公教育：核心优势稳固，线上业务增长显著，有望下半年迎来业绩高增长。
• K12培训：线上化加速，品牌公司如粉笔网加大线下布局，竞争加剧。

投资标的推荐

• 免税板块：中国中免、海免
• 酒店板块：锦江酒店、首旅酒店、华住
• 文化演艺与景区：宋城演艺、天目湖、中青旅
• 教育板块：中公教育、豆神教育、斯伍德
• 美奢板块：珀莱雅、丸美、上海家化、青松股份、老凤祥、周大生

风险提示

• 旅游、教育、美奢服务行业系统性风险
• 门票及索道环保客运降价风险
• 公司治理风险
• 商誉减值损失
• 国际关系恶化或恐怖袭击影响
• 行业竞争加剧
• 二级股票市场的系统性风险