社会服务行业2020年四季度投资策略：云开见月，掘金消费大龙头-20200901-东吴证券-51页_2mb

东吴社服2020年四季度投资策略总结

核心内容概述

2020年四季度，东吴证券对社会服务行业进行了全面分析，重点聚焦于消费复苏背景下免税行业及消费龙头的投资机会。随着疫情逐步缓解，政策支持加强，消费市场呈现回暖趋势，特别是免税业务表现强势，成为投资关注的焦点。同时，旅游、酒店、餐饮等细分行业也展现出一定的复苏迹象。

主要观点

• 消费复苏：疫情后国内消费逐步恢复，Q2社零增速呈现V型复苏，服务业PMI回升，民航客运量逐步恢复。
• 免税行业崛起：免税政策持续加码，尤其是海南离岛免税政策放宽，推动免税业务快速增长，中免、格力地产、王府井等企业受益明显。
• 龙头价值凸显：在疫情冲击下，优质消费龙头展现出更强的抗风险能力和增长潜力，受到市场青睐。
• 政策支持：发改委、财政部、商务部等多部门出台政策，推动免税行业高质量发展，鼓励消费回流。
• 市内免税店潜力：随着国人市内免税店政策逐步落地，市内免税店有望成为免税行业新增长点。

关键信息

免税行业表现

• 免税龙头表现突出：中国中免、王府井、格力地产、凯撒旅业等免税相关企业年初至今涨幅显著。
• 政策利好：2020年6月海南离岛免税新政落地，大幅放宽购物限制，释放消费潜力。
• 消费回流空间广阔：预计至2025年，消费回流将为免税市场带来约2,100亿元增量，行业复合增速约27%。

重点个股分析

• 中国中免：免税行业龙头，拥有全国三大机场枢纽免税店，2019年市占率已达85%，毛利率持续提升。
• 格力地产：拟收购珠免集团，拓展免税业务，提升盈利能力。
• 王府井：获得免税牌照，有望在市内免税店和海南离岛免税中受益。
• 凯撒旅业：布局海南免税店，拓展免税业务，受益于免税政策红利。

餐饮与酒店行业

• 餐饮复苏：海底捞、九毛九等企业表现亮眼，受益于疫情后消费回暖。
• 酒店复苏：锦江酒店、首旅酒店等受益于政策支持和疫情后复苏，具备成长性。

景区与旅游综合

• 景区复苏：宋城演艺、天目湖等受益于周边游政策支持，具备增长潜力。
• 旅游综合：众信旅游、凯撒旅业等受益于政策支持，有望享受消费复苏红利。

政策与市场环境

• 政策支持：发改委、财政部、商务部等多部门出台政策，推动免税行业和消费市场复苏。
• 消费趋势：疫情后消费逐渐向线上转移，但线下消费在政策支持下逐步恢复，尤其是免税渠道。

投资建议

• 长期布局：建议长期关注消费行业龙头，如中国中免、王府井、格力地产等，其具备较强的市场竞争力和政策支持。
• 短期机会：关注低估值的优质龙头，如锦江酒店、首旅酒店等，有望在消费复苏中实现估值修复。
• 消费回流：免税行业在政策支持下持续成长，消费回流带来巨大市场空间。

风险提示

• 疫情反复：可能影响宏观经济和消费复苏节奏。
• 政策变化：免税政策可能调整，影响行业格局。
• 行业竞争：随着免税政策放宽，行业竞争可能加剧，影响盈利能力。
• 市场开拓：部分企业可能在市场开拓、业务转型等方面进度不及预期。

附表与数据

• 免税政策梳理：2011年至今，免税政策逐步放宽，提升额度和商品种类。
• 免税业务盈利预测：中免在不同业务板块的收入、毛利率和客单价预测。
• 珠免集团免税店布局：涵盖多个口岸，具备增长潜力。
• 王府井门店分布：覆盖33个城市，具备全国化布局优势。

总结

2020年四季度，随着疫情逐步缓解和政策支持的加强，消费行业迎来复苏，特别是免税业务表现强劲。建议投资者关注免税行业龙头，如中国中免、王府井、格力地产等，以及受益于消费复苏的餐饮、酒店、景区等细分行业。同时，注意政策变化和行业竞争带来的风险。