20160411-华安证券-不良资产管理行业_大浪淘金_逆风飞翔_14页_1mb

不良资产管理行业总结

核心内容

不良资产管理行业是中国为应对亚洲金融危机而设立的政策性行业，经历了政策性业务、商业化转型和全面商业化三个发展阶段。该行业具有明显的逆周期性，随着经济结构调整和不良资产的高企，行业进入高速增长期，市场空间广阔。

主要观点

• 行业背景：不良资产管理行业是政策性产物，旨在化解金融风险。
• 行业龙头：四大资产管理公司（中国华融、中国长城、中国东方、中国信达）是不良资产管理行业的核心力量。
• 地方AMC崛起：地方资产管理公司（AMC）在地方政府支持下快速成长，形成“4+1”的垄断格局。
• 行业逆周期性：不良资产行业在经济下行周期中表现更为突出，具备较高的盈利空间。
• 盈利模式：不良资产管理公司的盈利主要来源于资产包折扣、抵押资产增值、资产整合收益等，ROE水平稳定在25%左右。
• 投资机会：随着地方AMC扩容，行业前景看好，建议关注相关个股。

关键信息

不良资产行业进入高速增长期

• 不良资产定义：银行不良资产主要指不良贷款（次级、可疑、损失类贷款）；企业不良资产包括未处理的资产净损失和潜亏挂账。
• 不良高企原因：
  1. GDP增速下滑，企业盈利能力下降；
  2. 货币供应增速下降，导致企业偿债压力加大；
  3. 经济结构转型带来调整阵痛，产能过剩行业整合压力大。
• 不良资产数据：
  • 2012年起，商业银行不良贷款余额及不良率持续上升；
  • 2015年底，不良贷款余额达1.27万亿元；
  • 不良资产的持续积累为行业提供了巨大发展空间。

行业格局

• 一级市场：由四大AMC和地方AMC构成，具有较高的准入门槛和行业集中度。
• 四大AMC：
  • 是不良资产一级市场的主要接收方和处置方；
  • 截至2014年，四大累积收购不良资产规模达4.27万亿元。
• 地方AMC：
  • 地方政府推动设立，具有政府资源优势；
  • 融资渠道受限，信贷成本较高，但未来随着金融主体身份确认，融资能力将增强。

经营模式和盈利来源

• 三种主要模式：
  1. 处置式：主要来自金融机构，收益来自资产差价；
  2. 重组式：通过与债务人达成重组协议，收益确定性较高；
  3. 债转股：将债权转为股权，收益包括处置收益、分红收入、追加投资收益等。
• 盈利来源：
  • 资产包折扣收益；
  • 抵押资产增值；
  • 资产整合收益；
  • 税收优惠。

投资建议

• 行业前景：在“三期叠加”背景下，不良资产行业具备逆周期增长潜力。
• 关注重点：地方AMC牌照价值上升，扩容带来新的投资机会。
• 推荐个股：海德股份、浙江东方、陕国投A、中国信达、中国华融。

风险提示

• 不良资产贬值风险；
• 行业牌照审批不及时的风险。

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

行业发展趋势

• 三级市场：民营、外资企业及自然人参与不良资产交易，经营范围无区域限制；
• 未来展望：随着地方AMC金融主体身份确认，融资能力提升，业绩有望快速增长。

总结

不良资产管理行业作为“坏账银行”，在经济周期中表现出逆周期特征，具备良好的盈利能力和增长潜力。随着“三期叠加”带来的不良资产高企，行业进入快速发展阶段，地方AMC的崛起为市场注入了新的活力。四大AMC仍是行业龙头，但地方AMC的扩张将带来更多的投资机会。行业盈利模式多元，具备较高的利润空间，建议投资者关注其发展动态及相关上市公司。