不良资产管理行业专题报告_无限风光在险峰_25页_1001kb

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国不良资产管理行业的发展历程、市场格局、业务模式、盈利方式及未来趋势，同时结合国际经验与国内主要参与者的财务表现，探讨了行业投资机会与风险因素。

不良资产市场的兴起与发展

历史沿革

• 阶段一（政策性阶段）：1999-2004年，中国借鉴国际经验，成立四大金融资产管理公司（AMC），专门接收和处置国有商业银行剥离的不良贷款。
• 阶段二（商业化转型阶段）：2004-2010年，财政部出台相关政策，允许四大AMC开展商业化不良资产收购及委托代理业务，推动行业多元化探索。
• 阶段三（全面商业化阶段）：自2010年起，四大AMC逐步完成股份制改造，拓展信托、租赁、投行等业务，同时地方AMC试点启动，新增25家地方性AMC。

国际经验

• 美国：1989年设立重组信托机构（RTC），专门处理银行不良资产。
• 日本：20世纪80年代末至90年代初，设立整理回收机构（RCC）和“桥银行”。
• 瑞典：1991年成立金融资产管理公司（Securum）。
• 韩国：1998年设立Danaharta与KAMCO。
• 中国台湾：2001年设立金联资产管理公司和中华开发资产管理公司。

主要结论：

• 成功国家和地区均依赖成熟的资本市场和完善的法律体系。
• AMC发展路径包括清算解散、转型为投资银行、成为专业资产管理公司。

中国不良资产管理行业特征

• 周期性：不良资产供给具有逆周期性，处置则有一定顺周期性。
• 进入壁垒：四大AMC拥有垄断地位，业务手段和渠道更为丰富；地方AMC受限较多，融资渠道有限，规模发展受限，且不能直接参与二级市场出售。
• 集中度：行业集中度较高，四大AMC占据主导地位。

不良资产变动趋势

• 未来2-3年供给高位：受供给侧改革和经济结构调整影响，不良资产供给充足。
• 数据支持：
  • 截至2016年一季度，我国银行业不良贷款余额达1.39万亿元，不良贷款率1.75%，连续18个季度上升。
  • 截至2015年末，信托、证券、基金子公司等非银金融机构管理资产规模超过44万亿元，为不良资产管理提供丰富资源。
  • 工业企业应收账款总额达11.45万亿元，其中部分存在不良，为未来非金融类不良资产业务带来机会。

行业竞争格局

四大资产管理公司

• 业务能力对比：
  • 政策性业务处置进度率和现金回收率普遍较高，其中长城AMC表现最优。
  • 商业性受托处置业务中，东方AMC表现突出。

地方性资产管理公司

• 地域限制：仅可在本省范围内开展不良资产批量转让业务，处置方式以债务重组为主。
• 地域分布：
  • 东部地区不良贷款余额最高（5418.20亿元），不良贷款率1.35%。
  • 西部地区不良贷款余额较低（1215.20亿元），不良贷款率1.05%。
  • 北京、上海、广东等地区不良贷款余额较高，但不良率相对较低。
  • 个别省份如浙江、山西、四川等不良贷款率较高。

不良资产管理公司的业务模式与盈利模式

• 主要参与方：

  • 收购市场的卖方（如银行、金融机构）。
  • 收购市场的买方（AMC）。
  • 处置市场的卖方（AMC）。
  • 处置市场的买方（如企业、投资者）。
  • 专业第三方服务机构。

• 业务类型：

  • 收购处置类业务：AMC批量收购不良资产包，提升资产价值后出售或回收，收益来源于差价。
  • 收购重组类业务：通过与债务人及关联方签订重组协议，重新定价信用风险，实现资产价值提升。
  • 债转股资产经营业务：主要针对大型企业，尤其是煤炭、化工、金属等行业的龙头企业，通过提高证券化率实现收益。

不良资产管理行业面临的核心风险因素

• 宏观经济因素：经济增速放缓，不确定性增加，不良资产处置难度上升，收益率下降。
• 行业竞争风险：商业银行、保险公司、证券公司等进入市场，竞争加剧。
• 资产定价风险：AMC人员经验不足，估值模型和工具不完善。
• 融资成本风险：融资渠道有限，成本上升。

相关上市公司标的

H股

• 中国信达：2015年收入总额78.74亿元，净利润14.70亿元，ROE为14.40%。
• 中国华融：2015年收入总额75.39亿元，净利润16.95亿元，ROE为18.90%。

A股

• 海德股份（000567）：市值46.1亿元，拟参股西藏地方AMC。
• 陕国投（000563）：市值171.2亿元，拟参股陕西地方AMC。
• 浙江东方（600120）：市值99.8亿元，拟收购浙商资产管理公司等。
• 泰达股份（000652）：市值67.3亿元，其子公司泰达国际参与天津地方AMC设立。

非银投资策略建议

• 券商：看好行业转型，推荐大型综合性券商如华泰证券、广发证券、光大证券，以及特色中小券商如宝硕股份。
• 多元金融：建议关注租赁、不良资产等子板块，推荐标的包括中航资本、晨鸣纸业。
• 保险：关注防御价值，推荐中国平安、中国太保，因其安全边际较高，且在低息环境下产品吸引力增强。

结论

中国不良资产管理行业正处于快速发展阶段，供给充足，市场潜力巨大。未来，随着经济结构调整和供给侧改革的推进，行业将继续保持增长态势。然而，行业竞争加剧、资产定价复杂、融资成本上升等风险仍需关注。建议投资者从券商、多元金融和保险等板块中寻找机会，重点关注具备转型能力和区域优势的公司。