20221025-中邮证券-天味食品-603317.SH-天味食品三季报点评_底料冬调接棒中式餐调_收入利润均略超预期_5页_466kb

天味食品三季报分析与投资评级总结

核心内容

天味食品（603317.SH）发布2022年三季报，显示公司前三季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.09亿元、2.44亿元和2.16亿元，同比分别增长36.58%、204.76%和240.33%。单三季度业绩表现尤为突出，营收和净利润分别同比增长82.33%和3361.69%，超出市场预期。公司维持“谨慎推荐”投资评级，2023年目标价为29.15元，对应55倍PE估值。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• Q3业绩增长显著：在疫情低基数背景下，公司实现营收6.95亿元、归母净利润0.78亿元、扣非归母净利润0.70亿元，同比分别增长82.33%、1629.31%、3361.69%。
• 产品结构优化：火锅底料、冬调产品表现亮眼，分别同比增长35.99%和27.91%。其中，冬调产品在省外市场获得认可，增速显著。
• 四季度增长预期良好：Q3末合同负债1.76亿元，环比增长205%，显示冬季产品销售旺季预期强劲，四季度业绩增长确定性较高。

2. 区域与渠道表现

• 区域增长差异显著：西南、华中、华北、东北等区域营收同比增长56.72%、179.14%、240.01%和99.73%。
• 渠道优化成效显著：经销、定制餐调、电商、直营等渠道营收分别同比增长89.15%、38.42%、86.26%和317.64%。优商扶商战略有效提升经销商实力，带动业绩增长。
• 经销商数量优化：三季度末合作经销商达3362家，较2022年H1减少47家，显示公司持续优化渠道结构。

3. 成本与费用控制

• 毛利率稳定：前三季度毛利率为34.32%，同比提升0.25个百分点，单Q3毛利率为32.67%，同比略有下降，但整体保持稳定。
• 销售费用大幅收缩：Q3销售费用率同比下降11.18%，带动净利率提升至11.22%，同比提升10.05个百分点。
• 费用投放策略调整：Q4预计费用率环比上升、同比仍降，整体净利率水平预计略有下降，但同比稳中有升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年营收预计分别为24.88亿元、29.71亿元、34.40亿元，同比增长22.86%、19.37%、15.79%。
• 净利润预测：归母净利润预计分别为3.10亿元、4.04亿元、5.12亿元，同比增长67.67%、30.40%、26.94%。
• 估值：公司2023年PE估值为48倍，EV/EBITDA为31.1倍，估值水平合理。

关键信息

业绩亮点

• 火锅底料与冬调产品增长强劲：单三季度火锅底料营收3.18亿元，同比增长107.65%；冬调产品营收2.31亿元，同比增长38.49%。
• 疫情催化下需求增长：Q3中式餐调需求因疫情居家而增长，营收恢复至2020年同期水平。

战略调整

• 经销商优化与优商扶商策略：公司通过优化经销商结构，提升渠道效率，改善区域业绩表现。
• 广告投放策略转变：减少高空广告投入，加强终端品牌建设，提升销售费用的投入产出比。

风险提示

• 成本上行压力：部分核心原材料如油脂价格仍处高位震荡。
• 行业竞争加剧：复调行业竞争格局趋缓，但竞争仍存在。
• 需求复苏不及预期：若餐饮复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是潜在风险。

投资建议

• 维持“谨慎推荐”评级：基于公司良好的业绩增长、渠道优化、产品结构调整和市场前景，公司未来增长潜力较大。
• 目标价29.15元：对应2023年55倍PE估值，反映市场对公司未来增长的合理预期。

财务比率分析

投资评级标准

• 股票评级：谨慎推荐（预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间）。
• 投资建议：基于公司业绩增长、产品结构优化、渠道管理改善，给予“谨慎推荐”评级。

总结

天味食品在2022年三季报中表现突出，尤其是火锅底料和冬调产品实现快速增长，带动公司整体业绩超预期。公司通过优化经销商结构和调整广告投放策略，有效提升了运营效率和市场竞争力。未来增长潜力较大，预计2023年PE估值为48倍，目标价为29.15元，维持“谨慎推荐”评级。公司面临一定的成本和竞争风险，但整体基本面稳健，具备较好的投资价值。