20230305-西南证券-天味食品-603317.SH-底料与川调齐高增_22年业绩改善明显_4页_1mb

天味食品2022年年报及投资分析总结

核心内容

天味食品在2022年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达26.9亿元，同比增长32.84%，归母净利润为3.4亿元，同比增长85.11%，扣非归母净利润为2.9亿元，同比增长139%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税）。

主要观点

• 产品端表现亮眼：火锅底料、中式调料、香辣酱等核心产品收入均实现大幅增长，其中火锅底料同比增长36.9%，中式调料同比增长39.1%，香辣酱同比增长29.7%。公司战略单品手工底料及酸菜鱼调料表现突出，叠加小龙虾调料旺季放量，推动火锅底料和川调业务收入高增。冬调业务因猪肉价格上涨及去年同期高基数，收入略有承压。
• 渠道优化成效显著：经销商渠道收入同比增长38.3%，受益于“优商扶商”政策的实施，经销商数量净增长5家至3414家，整体结构持续优化。电商渠道收入同比增长30%，直营商超渠道收入同比增长89.1%。但受疫情影响，定制餐调渠道收入同比下降4.9%。
• 盈利能力显著提升：2022年毛利率为34.22%，同比增长2个百分点；2022Q4毛利率为34%，同比增长5.9个百分点。毛利率改善主要得益于原材料成本下降、产品提价及促销费用减少。全年销售费用率下降5.1个百分点至14.4%，管理费用率小幅上升0.2个百分点至5.6%。净利率同比上升3.6个百分点至12.7%。
• 长期增长前景乐观：公司持续深耕火锅底料市场，受益于火锅全国渗透率提升及餐饮连锁化趋势。同时，中式复调行业仍处于快速增长阶段，公司通过开发季节性及地方性单品，进一步拓展市场。未来公司将继续优化传统经销渠道，并加大对新零售渠道的投入，预计收入持续增长。

关键信息

财务预测与估值

业绩与估值指标

投资建议

公司预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元，动态PE分别为49倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 原材料成本大幅上涨

总结

天味食品在2022年凭借产品端的持续发力和渠道端的优化策略，实现了收入和利润的双重增长。公司毛利率和净利率均显著改善，盈利能力和运营效率提升明显。未来，随着火锅底料和中式调料市场的进一步扩张，以及新零售渠道的持续投入，公司有望维持长期业绩高增。当前估值处于合理区间，投资建议为“买入”。