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报告摘要

天味食品季报点评总结

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：1186元
目标价格：未明确

核心业绩表现：
2025年第一季度公司收入及归母净利润同比分别下降24.8%与57.53%。业绩承压主要受宏观经济环境、行业竞争加剧、春节错期等因素影响，导致消费疲软与终端销售不达预期。火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料及其他产品收入同比分别下降41.05%、12.24%、55.77%及44.13%。

渠道策略：

线上渠道：增速显著（+54.03%），占收入204亿元（同比+54.03%），公司持续推进渠道深化战略，聚焦“争鲜抢厚”与爆品开发，强化中高端市场（厚火锅、鲜汤料）。
线下渠道：收入435亿元（同比-39.54%），部分区域市场表现分化，如东部收入同比+93%（异常增长）、南部、西部、北部及中部地区收入分别下降22.82%、26.86%、43.61%及41.06%。
经销商网络：2025Q1末经销商环比净增98家至3115家，平均经销商收入2049万元/家（同比-23.36%）。

费用与利润：
2025Q1毛利率及净利率同比分别下降3.32%至40.74%、下降8.56%至12.34%；销售费用率提升5.24%至22.26%、管理费用率提升1.99%至7.06%、财务费用率微增0.21%至-0.06%。期间费用绝对值基本持平，收入规模下降导致费用率提升。

投资建议：
短期：业绩承压，但公司通过产品聚焦、渠道补强、品牌势能及外延增长计划力争全年目标。
长期：有望通过补充弱势渠道、区域性单品创新实现增长。
调整盈利预测：预计2025-2027年营收为37/41/45亿元（同比+7%/11%/10%）；归母净利润为65/73/81亿元（同比+4%/12%/11%），对应PE分别为20X、18X、16X。

风险提示：

行业竞争加剧。
消费需求不及预期。
原材料价格波动。

财务数据摘要（单位：亿元）：

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营收	314.856	563.476	371.379	411.062	452.301
归母净利润	46.5516	51.6447	44.7367	52.6971	57.0036
毛利率	37.88%	39.78%	39.91%	40.14%	40.38%
净利率	14.50%	17.97%	17.52%	17.69%	17.88%
ROE	10.55%	13.66%	13.34%	13.63%	13.86%
EV/EBITDA	178.213	111.111	111.938	111.119	111.111