20220905-天风证券-中国联塑-02128.HK-业绩略有承压__看好下半年需求恢复及利润率提升_3页_561kb

中国联塑（02128）总结

核心内容

中国联塑（02128）于2022年9月发布半年报，整体表现略显承压，但公司对下半年市场恢复持乐观态度，维持“买入”评级，目标价为13.96港元。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营收148.90亿元，同比增长1.13%；归母净利润为12.95亿元，同比下降28.61%。净利润下滑主要由于原材料成本上涨导致价格调整未能完全覆盖，以及房地产客户计提减值准备。
• 管道业务：塑料管道业务营收127.63亿元，同比增长1.5%。PVC和非PVC产品均价分别上涨5.3%和11.3%，但销量同比下降5.0%。销量下降主要受市场需求疲软及竞争加剧影响。
• 产能扩张：公司塑料管道产能为322万吨，较2021年末提升2万吨，产能利用率70.3%。不锈钢管道产品已在佛山基地量产，产能为450吨/年。
• 海外业务：海外业务营收7.1亿元，同比增长74%，表现亮眼。公司重点布局东南亚市场，印尼1期已投产，柬埔寨基地预计2023年投产，泰国、马来西亚等基地建设稳步推进。
• 其他业务：建材家居业务营收12.19亿元，同比下降3.1%；环保业务营收9.08亿元，同比增长1.9%。建材家居下滑主要受地产不景气影响，公司通过开拓基建及渠道缓解压力。
• 费用控制：公司销售费用率、管理费用率均有所下降，财务费用率略有上升，整体费用控制能力较好。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为31.26亿元、38.31亿元、44.09亿元，同比增速分别为2.7%、22.5%、15.1%。公司综合毛利率预计逐步回升，净利率有望改善。
• 估值：参考可比公司估值，给予公司2023年PE 10.0x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022H1营收：148.90亿元，同比+1.13%
• 2022H1归母净利润：12.95亿元，同比-28.61%
• 毛利率：26.48%，同比-3.23pct
• 净利率：8.71%，同比-3.32pct

业务拆分

• 塑料管道：营收127.63亿元，同比+1.5%
  • PVC产品：营收79.51亿元，同比+1.7%
  • 非PVC产品：营收48.12亿元，同比+1.1%
• 建材家居：营收12.19亿元，同比-3.1%
• 环保业务：营收9.08亿元，同比+1.9%
• 海外业务：营收7.1亿元，同比+74%

产能与产品

• 塑料管道产能：322万吨，同比微增
• 不锈钢管道产能：450吨/年（佛山基地）
• 光伏业务：成立联塑班皓，布局光伏产业，拥有2大生产基地，建筑面积超20000平方米，计划形成年产2GW组件的生产规模。

费用与支出

• 销售费用率：4.46%，同比-0.01pct
• 管理费用率：5.01%，同比-0.36pct
• 财务费用率：1.75%，同比+0.02pct
• 其他支出占收入比例：4.3%-5.0%

未来展望

• 需求恢复：预计下半年疫情影响减弱，市政工程开工景气度提升，需求有望恢复。
• 利润率提升：PVC等原材料价格自六月中旬下降，毛利率有望改善。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价13.96港元（前值18.58港元）

风险提示

• 上游原材料涨价风险
• 基建投资与地产竣工增速不及预期
• 老旧小区改造执行力度不及预期
• 竞争加剧风险

估值表（可比公司）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：13.96港元（前值18.58港元）
• 行业：地产建筑业/建筑
• 6个月评级：买入
• 当前价格：9.3港元

公司核心数据

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 王雯：分析师，SAC执业证书编号S1110521120005，邮箱：wangwena@tfzq.com
• 朱晓辰：联系人，邮箱：zhuxiaochen@tfzq.com

投资评级说明

公司基本信息

• 港股总股本：3,102.42百万股
• 港股总市值：28,852.49百万港元
• 每股净资产：7.83港元
• 资产负债率：59.00%
• 一年内最高/最低价：16.42/8.10港元

汇率说明

• 1港元 = 0.8823人民币