深度报告-20210504-中泰证券-电气设备行业_风电2020_1Q21总结_风电持续高景气_各环节盈利高增_31页_3mb

电气设备行业风电板块总结

核心内容概述

2020年及2021年第一季度，风电行业持续高景气，整体营收和净利实现大幅增长。风电新增并网容量达到71.67GW，同比增长178.4%，其中三北地区和中东部地区分别增长194%和139%。风机招标价格逐步回落，2020年12月投标均价为3271元/kW，同比下降21.3%。SW风电设备实现营收1291.35亿元，同比增长55.11%，归母净利润90.55亿元，同比增长962.83%。1Q21SW风电设备营收210.21亿元，同比增长41.29%，归母净利润25.14亿元，同比增长83.78%。

主要观点

• 风电行业在2020年和2021年第一季度保持高景气，新增并网容量和市场需求显著增长。
• 风机招标价格逐步常态化，2020年2月达到高点后持续回落。
• 风电板块整体营收和净利高增，各细分环节毛利率均有所提升。
• 各环节营收和毛利增长不一，主轴和铸锻零部件表现尤为突出。
• 营运能力有所改善，存货周转加快，但部分环节如电站应收账款周转放缓。
• 研发投入增加，研发支出比率提升，显示行业技术进步趋势。
• 投资建议聚焦于全球供应和国产化替代的零部件龙头，以及受益于行业景气的整机企业。

关键信息

1. 行业回顾

• 风电新增并网容量：2020年风电新增并网容量71.67GW，同比增长178.4%。
• 区域增长：三北地区新增并网容量41.55GW，同比增长194%；中东部地区新增并网容量27.90GW，同比增长139%。
• 风机投标价格：2020年2月投标均价达到高点4155元/kW，随后逐步回落，12月投标均价为3271元/kW，同比下降21.3%。

2. 财务回顾

• SW风电设备营收：2020年实现营收1291.35亿元，同比增长55.11%；1Q21实现营收210.21亿元，同比增长41.29%。
• 毛利率变化：2020年SW风电设备毛利率19.56%，同比下降0.96PCT；1Q21毛利率24.92%，同比增加2.2PCT，环比增加7.25PCT。
• 归母净利润：2020年归母净利润90.55亿元，同比增长962.83%；1Q21归母净利润25.14亿元，同比增长83.78%。
• 现金流变化：2020年经营活动现金流净额115.52亿元，同比增长30.14%；1Q21经营活动现金流净额-58.08亿元，同比下降662.25%。

3. 产业链环节回顾

• 整机：2020年营收795.4亿元，同比增长82.4%；毛利率14.9%，同比增长1.1PCT。
• 叶片：2020年营收180.2亿元，同比增长122.1%；毛利率21.0%，同比增长3.4PCT。
• 主轴：2020年营收28.4亿元，同比增长54.7%；毛利率41.0%，同比增长6.2PCT。
• 铸锻零部件：2020年营收101.7亿元，同比增长73.3%；毛利率28.9%，同比增长5.1PCT。
• 风塔：2020年营收141.0亿元，同比增长39.0%；毛利率21.6%，同比增长0.3PCT。
• 电站：2020年营收86.1亿元，同比增长8.8%；毛利率62.8%，同比增长3.6PCT。

4. 财务分析

• 扣非净利润：2020年风电板块扣非净利润160.5亿元，同比增长61.97%。
• 资本投入：2020年风电板块资本开支556.8亿元，同比增长38.6%。
• 营运能力：各环节存货周转率均加快，但电站应收账款周转率放缓。
• 研发支出：2020年风电板块研发支出63.1亿元，同比增长43.9%；研发支出比率3.18%，同比增加0.04PCT。

5. 投资建议

• 推荐主线：
  • 全球供应及国产化替代的高成长零部件：日月股份，关注金雷股份、新强联、双一科技。
  • 海风相关产业链：明阳智能，关注东方电缆。
  • 受益于行业景气的整机企业：天顺风能、金风科技、泰胜风能、中材科技，关注龙源电力、大唐新能源、大金重工、运达股份。
• 估值情况：2021年行业估值中位数14倍，性价比较高。

6. 风险提示

• 政策风险
• 弃风限电风险
• 补贴拖欠风险
• 行业数据筛选存在偏差风险
• 公开资料滞后或更新不及时的风险

详细数据汇总

总结

风电行业在2020年和2021年第一季度持续高景气，各环节营收和净利均实现增长，主轴和铸锻零部件表现尤为突出。行业整体毛利率提升，但部分环节如整机和风塔存在分化。投资建议聚焦于全球供应和国产化替代的零部件企业，以及受益于行业景气的整机企业。当前行业估值合理，但需关注政策、弃风限电、补贴拖欠等风险。