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长城汽车2022年一季度报点评总结

核心内容

长城汽车于2022年4月23日发布了2022年一季度报，数据显示公司一季度营收和利润表现呈现出一定的韧性。尽管面临疫情、假期影响、芯片短缺和大宗商品价格上涨等不利因素，公司通过产品结构优化和品牌升级，成功实现了毛利率的逆势提升。

主要观点

1. 产品结构优化，支撑营收增长

• 营收表现：2022年第一季度公司实现营收336.19亿元，同比增长8.04%，但环比下降26.29%。
• 销量情况：一季度汽车总销量为283,500辆，同比下降16.32%，环比下降28.58%。
• 品牌表现：
  • 哈弗品牌销量为166,756辆，同比下滑25.13%，对整体销量形成拖累。
  • WEY品牌销量同比增长22.34%，坦克品牌销量同比增长79.80%，中高端产品销售火热。
• 技术与智能化：公司基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比达70.4%，智能化车型占比达84.5%。
• 单车均价：第一季度单车均价达到11.9万元，同比增长29.12%，品牌溢价能力持续提升。

2. 毛利率改善，研发投入加大

• 毛利率：2022年第一季度销售毛利率为17.18%，同比增长2.06个百分点，环比增长1.88个百分点。
• 净利润表现：归母净利为16.34亿元，同比下降0.34%，环比下降8.27%；扣非归母净利为13.03亿元，同比下降2.41%。
• 期间费用率：期间费用率为11.43%，同比上升3.03个百分点，环比上升1.58个百分点，主要由于研发费用率同环比增加。
• 费用结构：
  • 销售费用率3.13%，同比上升0.62个百分点。
  • 管理费用率3.50%，同比上升2.05个百分点。
  • 研发费用率3.94%，同比上升1.95个百分点。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动产品升级和技术创新。

3. 海外销售增长，新车上市预期良好

• 海外表现：2022年3月公司海外销量为10,535台，同比增长30.8%，环比增长74.5%，出口表现优于行业水平。
• 新车上市：预计2022年将有多款新车上市，包括哈弗酷狗、魏牌圆梦、坦克700、金刚炮、欧拉芭蕾、闪电、朋克猫以及沙龙品牌2款车。
• 市场拓展：坦克500将于4月中下旬开始交付，欧拉好猫已开启预定，摩卡DHT-PHEV在3月销量突破500辆，售价突破30万元。
• 国际化布局：公司已在泰国国际车展展示多款车型，上半年摩卡将登陆德国市场，进一步推动全球化战略。

关键信息

• 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为85.23/101.95/115.33亿元，同比增长26.71%/19.63%/13.12%；对应EPS分别为0.92/1.10/1.25元，维持“推荐”评级。
• 财务指标：
  • 2022年一季度营业总收入为336.19亿元。
  • 归母净利润为16.34亿元，同比增长-0.34%。
  • EPS为0.18元/股，与去年同期持平。
• 市场数据：
  • A股收盘价为24.36元。
  • 一年内最高价为69.80元，最低价为23.80元。
  • 总市值为1,780.09亿元，实际流通A股为6,080.00百万股。

风险提示

• 疫情影响：可能造成供应链中断及消费端需求下降。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 石金漫：汽车行业分析师，拥有7年研究经验，曾多次获得新财富、水晶球、II等荣誉。
• 杨策：汽车行业分析师，自2018年起从事汽车行业研究。

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